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類似美國1980年代，我國已經(jīng)進入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化階段。我國經(jīng)濟增長正在從重速度向重質(zhì)量轉(zhuǎn)變，十九大報告中指出“我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期”。近幾年我國的GDP增速雖然放緩，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)卻在不斷優(yōu)化，企業(yè)盈利在改善。2016年以來我國GDP增速維持在6.7%-6.9%左右，但全部A股歸屬母公司凈利累計同比從16Q4的5.4%回升至18Q1的14%，ROE（TTM）從9.6%回升至10.3%。進入新時代之后，宏觀經(jīng)濟的基本面特征為經(jīng)濟平盈利上，微觀盈利改善的動力源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、行業(yè)集中度提高和企業(yè)國際化加速（詳見《為何新時代經(jīng)濟平盈利上？——借鑒日本1970-80年代》-、《新時代，新牛市-》等）。從結(jié)構(gòu)來看，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化趨勢與美國同樣類似。2000-2010年期間，我國第三產(chǎn)業(yè)GDP占比從40%提升至44%，僅提高4個百分點；但在2010-2017，第三產(chǎn)業(yè)GDP占比從44%提高到51.6%，提高了7.6個百分點。從消費和投資角度來看，2010年以來消費的GDP占比趨勢上升，從2010年的48.5%提升至2016年的53.6%，而資本形成GDP占比從47.9%降至44.2%，凈出口占比從3.7%降至2.2%。
2.政策從需求管理到供給改革
供給管理提高效率，推動美國新經(jīng)濟的發(fā)展。從二戰(zhàn)后到1970年代末，美國宏觀經(jīng)濟的調(diào)控目標(biāo)一直是解決有效需求不足的問題。美國政府采取相機抉擇的貨幣和財政政策以應(yīng)對經(jīng)濟下滑或過熱，表現(xiàn)為美國在1960至70年代M2增速的大幅波動。這種以需求側(cè)為重點的政策組合，雖然保證了美國經(jīng)濟在1950至60年代的穩(wěn)定增長，但無法解決美國競爭力日漸低下的問題。從1960年代末至70年代，美國經(jīng)濟陷入“滯漲”。在1980年代初，美國宏觀政策的重點從擴大有效需求轉(zhuǎn)向反通脹，同時實施了由需求管理政策向供給管理政策的轉(zhuǎn)變。里根政府采取了一系列旨在提高效率和競爭力的結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，內(nèi)容主要包括：減稅、削減社會福利開支、對電信等自然壟斷行業(yè)引入競爭、增加研發(fā)投資鼓勵技術(shù)創(chuàng)新、通過貿(mào)易立法鼓勵出口等。在鼓勵創(chuàng)新方面，美國政府一方面是增加研發(fā)投資，1988年美國政府提出國家科學(xué)基金五年倍增計劃，美國研發(fā)投資GDP占比從80年代初期的2.4%最高提高到2.9%；另一方面美國出臺了一系列促進科研成果轉(zhuǎn)化的措施，具體如：1989年國防部和能源部提出22項重點開發(fā)的高技術(shù)如微電子電路、半導(dǎo)體材料、計算機軟件等，1990年美國政府提出著名的“美國先進技術(shù)計劃”以促進民用技術(shù)商業(yè)化。通過這一系列的供給管理措施，提高了美國的生產(chǎn)效率，為90年代美國的整體競爭優(yōu)勢奠定基礎(chǔ)。
2015年底以來我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提升經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量。2015年底領(lǐng)導(dǎo)人提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，標(biāo)志著我國的宏觀政策也在從需求管理走向供給側(cè)管理。為配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，2016年以來我國的宏觀貨幣政策始終保持穩(wěn)健中性，我國的M2增速和社會融資規(guī)模增速保持相對穩(wěn)定并逐漸放緩。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，我國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革可以簡單概括為兩步走，第一步是過去兩年通過“三去”解決舊經(jīng)濟的問題，實現(xiàn)穩(wěn)中求進的穩(wěn)，第二步是從今年開始向“一補”傾斜，即政府的政策重點從之前的PPP、棚戶區(qū)改造轉(zhuǎn)向5G投資、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金等等。近年來鼓勵新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策加速落地，先進制造方面：2014年國務(wù)院頒布《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進綱要》，15年印發(fā)《中國制造2025》，17年印發(fā)《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃的通知》。新興消費方面：16年國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進一步擴大旅游文化體育健康養(yǎng)老教育培訓(xùn)等領(lǐng)域消費的意見》，17年印發(fā)《關(guān)于進一步擴大和升級信息消費持續(xù)釋放內(nèi)需潛力的指導(dǎo)意見》。18年3月《政府工作報告》提出：“實施‘中國制造2025’，推進工業(yè)強基、智能制造、綠色制造等重大工程，先進制造業(yè)加快發(fā)展，加快制造強國建設(shè)”，“推動傳統(tǒng)消費提檔升級、新興消費快速興起，發(fā)展消費新業(yè)態(tài)新模式，積極擴大消費”。我國研發(fā)支出GDP占比也一直在趨勢提升，2017年我國研發(fā)支出GDP占比達2.1%，相當(dāng)于美國50年代末。美國、日本研發(fā)支出GDP占比最高達到3%左右，未來我國研發(fā)支出GDP占比仍有較大上升空間。
3.產(chǎn)業(yè)重心轉(zhuǎn)向高端制造和新興服務(wù)業(yè)
的美國，計算機電子、通信等行業(yè)增速領(lǐng)先。在1970年代之后，美國以鋼鐵、汽車為代表的傳統(tǒng)制造業(yè)受到來自日本等亞洲新興國家的挑戰(zhàn)。1980年日本取代美國成為世界頭號汽車生產(chǎn)國。從1970-1990，美國汽車業(yè)全球市場份額從28%降至20%，鋼鐵業(yè)全球市場份額從20%降至12%。在傳統(tǒng)制造業(yè)受到新興國家挑戰(zhàn)的背景下，美國采取了一系列措施來提高國際競爭力，推動高端制造業(yè)、新興服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展。80年代美國整體制造業(yè)增加值平均增速僅5.5%，而其中代表高端制造業(yè)的計算機和電子產(chǎn)品行業(yè)平均增速卻達到10%。同期美國服務(wù)業(yè)中，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)（增速11.8%，下同）、休閑娛樂（9%）、信息業(yè)（8.5%）增速較高，這些行業(yè)的增加值平均增速都明顯高于同期美國名義GDP的7.8%。從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來看，這些行業(yè)在經(jīng)濟中的占比也在迅速提高。從1980-1990，美國制造中傳統(tǒng)制造業(yè)如汽車和金屬加工行業(yè)的占比從22%降至17.8%，而計算機和電子制造業(yè)的占比從7.8%提高到10%。美國服務(wù)業(yè)GDP占比中，從1980-1990傳統(tǒng)的批發(fā)零售、運輸倉儲占比從13.8%、3.7%降至12.9%、3%，而新興服務(wù)業(yè)如專業(yè)和商業(yè)服務(wù)GDP占比從6.2%提高至8.9%，保健和社會救助從4.2%提高到5.8%，信息業(yè)從3.9%提高到4.1%。
類似美國1980年代，我國高端制造、新興服務(wù)業(yè)高速增長。2010年以來，我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型速度也在加快，制造業(yè)占比從32%降至2017年的29%，第三產(chǎn)業(yè)占比從44%升至51.6%。在2017年我國工業(yè)增加值增速已經(jīng)降至6.6%，但我國計算機電子、醫(yī)藥、汽車制造業(yè)工業(yè)增加值仍分別保持13.8%、12.4%、12%的較高增速。第三產(chǎn)業(yè)中，2017年信息傳輸與軟件服務(wù)、衛(wèi)生和社會保障行業(yè)增速分別為25%、17%，增速也遠高于17年名義GDP的11%。行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化也顯示新興服務(wù)業(yè)在快速發(fā)展階段，2010-2017年期間我國信息傳輸和計算機服務(wù)占比從2.2%提高到3.3%、衛(wèi)生和社會保障占比從1.4%提高到2.2%。但相比美國，我國新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模仍然明顯較小，對比2017年中美各行業(yè)增加值，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中我國制造業(yè)、建筑業(yè)、采礦行業(yè)增加值分別是美國的1.5、1.1、0.9倍，但醫(yī)療保健、信息技術(shù)、文體娛樂、金融業(yè)增加值僅是美國相應(yīng)行業(yè)的20%、38%、40%、70%，我國新興產(chǎn)業(yè)未來還有很大發(fā)展空間。80年代美國高速成長的計算機電子制造、通信等行業(yè)，為其經(jīng)濟在90年代再次領(lǐng)先奠定了基礎(chǔ)，而目前我國的先進制造業(yè)如光通信（5G）設(shè)備、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車、機械自動化，以及新型消費行業(yè)中的醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥等新興產(chǎn)業(yè)也同樣處于高增長階段，這些產(chǎn)業(yè)的成長有望提高我國的生產(chǎn)效率和國際競爭力，從而推動我國經(jīng)濟實現(xiàn)由大到強的轉(zhuǎn)變。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長速度快速回落，通脹快速高企引發(fā)貨幣政策從緊。 |
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