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【國(guó)盛量化】股基解密：交銀創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金投資價(jià)值分析|量化分析報(bào)告
新浪財(cái)經(jīng)-自媒體綜合
來源：留富兵法
報(bào)告摘要
創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)投資價(jià)值分析：
1、從歷史表現(xiàn)來看，2019年以來創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)明顯占優(yōu)，從2019年1月1日至2020年2月21日，創(chuàng)業(yè)板50上漲%，高于創(chuàng)業(yè)板指（%），明顯高于滬深300（%）和中證500（%）。
2、從指數(shù)基本面來看，按照791家公司已出的業(yè)績(jī)預(yù)告中值計(jì)算，2019年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)同比增速將達(dá)到%，業(yè)績(jī)將大幅修復(fù)。同時(shí)2019年創(chuàng)業(yè)板的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)有超過50%來自創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股。創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)將獲得業(yè)績(jī)修復(fù)疊加龍頭屬性帶來的雙重收益。
3、從指數(shù)風(fēng)格面來看，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)在流動(dòng)性風(fēng)格上暴露高，而中國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)格收益正逐步由負(fù)轉(zhuǎn)正，這成為了創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)新的超額收益來源。
4、從指數(shù)交易面來看，外資對(duì)于創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股同樣有著較高的布局熱情，2020年截至2月21日以來幾乎呈現(xiàn)僅流入不流出的狀態(tài)，合計(jì)凈流入70億元。
交銀創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金當(dāng)前具有獨(dú)特投資價(jià)值：
1、基金對(duì)標(biāo)的指數(shù)當(dāng)前具有較高的配置價(jià)值：業(yè)績(jī)大幅修復(fù)下的龍頭優(yōu)勢(shì)明顯、流動(dòng)性風(fēng)格切換帶來超額收益、外資持續(xù)流入帶來資金支持；
2、基金跟蹤標(biāo)的指數(shù)較為緊密，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化，自2020年1月7日至2月21日相對(duì)指數(shù)年化跟蹤誤差3.49%，總體跟蹤誤差控制在較小的水平，且主要為正向偏離，該時(shí)間段基金跑贏指數(shù)0.96%；
3、基金公司具有豐富指數(shù)型與成長(zhǎng)風(fēng)格產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前共管理88只公募基金，規(guī)模達(dá)到了1411億元。其中指數(shù)型基金6只，最早一只交銀180治理ETF成立于2009年，成長(zhǎng)風(fēng)格類主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品11只，2019年以來表現(xiàn)優(yōu)異。
“股基解密系列報(bào)告”旨在解析股票型/偏股型基金的投資價(jià)值。系列報(bào)告將對(duì)股票型/偏股型基金進(jìn)行歷史表現(xiàn)、業(yè)績(jī)歸因、策略特征的定量分析，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境和基金特色分析基金的投資價(jià)值。本報(bào)告分析的基金為：交銀創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金（A份額：，C份額：）。
1. 創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)分析
1.1.歷史表現(xiàn)：2019年以來占優(yōu)
創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)發(fā)布于2014年6月18日，以2010年5月31日為基日，由創(chuàng)業(yè)板指數(shù)中日均成交額較大的50只股票組成，反映了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)內(nèi)知名度高、市值規(guī)模大、流動(dòng)性好的企業(yè)的整體表現(xiàn)。
從創(chuàng)業(yè)板50的歷史表現(xiàn)來看，其從2010年5月31日成立至2020年2月21日總收益率達(dá)到%，年化收益率7.01%，明顯跑贏滬深300（49.62%）和中證500（40.92%），但跑輸創(chuàng)業(yè)板指（122.66%）。但在近一年左右的時(shí)間里，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)明顯占優(yōu)，從2019年1月1日至2020年2月21日，創(chuàng)業(yè)板50上漲93.00%，高于創(chuàng)業(yè)板指（81.21%），明顯高于滬深300（39.74%）和中證500（39.98%）。
1.2.指數(shù)基本面：業(yè)績(jī)修復(fù)疊加龍頭優(yōu)勢(shì)
截至當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板全部798只成分股中已有791只股票的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告已經(jīng)發(fā)布，按照中值計(jì)算2019年創(chuàng)業(yè)板歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)達(dá)到657億元，由于2018年基數(shù)較低，這樣計(jì)算得到2019年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)同比增速將達(dá)到123.87%，即便按照最小值計(jì)算2019年創(chuàng)業(yè)板指凈利潤(rùn)也有556億元，2019年業(yè)績(jī)同比增速將達(dá)到89.41%。創(chuàng)業(yè)板將有大幅的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，徹底修復(fù)2018年的增長(zhǎng)頹勢(shì)。
創(chuàng)業(yè)板50按照指數(shù)編制規(guī)則，選取最近6個(gè)月創(chuàng)業(yè)板指中流動(dòng)性最佳，關(guān)注度最高的前50只股票構(gòu)成樣本股。從歸母凈利潤(rùn)的占比來看，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股在700多只創(chuàng)業(yè)板股票當(dāng)中平均占比30%左右，按照業(yè)績(jī)預(yù)告中值計(jì)算，2019年整體占比將達(dá)到54%。也就是說創(chuàng)業(yè)板2019年的業(yè)績(jī)當(dāng)中預(yù)計(jì)有超過50%來自創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股，充分體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板50的龍頭屬性。
不同于創(chuàng)業(yè)板指第一大權(quán)重股為溫氏股份（占比約8%），創(chuàng)業(yè)板50成分股行業(yè)主要分布在醫(yī)藥、電子、電氣設(shè)備、傳媒、計(jì)算機(jī)、通信等行業(yè)，TMT+醫(yī)藥+電氣設(shè)備占總權(quán)重的90.4%。當(dāng)前正是以5G應(yīng)用落地為首的新科技投資周期，創(chuàng)業(yè)板50成分股對(duì)應(yīng)的行業(yè)集中于科技行業(yè)龍頭，將長(zhǎng)期受到資本的關(guān)注。
1.3.指數(shù)基本面：流動(dòng)性風(fēng)格切換助力超額收益
創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)在各類風(fēng)格因子上的暴露如下：在市值上，創(chuàng)業(yè)板50的分布略大于創(chuàng)業(yè)板指，但仍屬于中市值范疇；在Beta上，創(chuàng)業(yè)板50高于創(chuàng)業(yè)板指，體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板50更高的彈性；在流動(dòng)性上，由于指數(shù)的編制，創(chuàng)業(yè)板50的流動(dòng)性暴露更高；在成長(zhǎng)上，創(chuàng)業(yè)板50與創(chuàng)業(yè)板指總體暴露相似，都屬于高成長(zhǎng)類。
創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的最大特點(diǎn)在于其挑選創(chuàng)業(yè)板指樣本股中流動(dòng)性最好的50只股票，因此其在流動(dòng)性風(fēng)格上暴露更高，所選的股票為創(chuàng)業(yè)板指中市場(chǎng)交易最為活躍，關(guān)注度最高的股票。而對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)格的暴露，目前正給創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)帶來更多的超額收益。2008年至2018年的11年間，流動(dòng)性因子平均每年貢獻(xiàn)-10.57%的相對(duì)穩(wěn)定超額收益，但是2019年迅速減少到了-1.93%，而2020年截至2月21日更是達(dá)到了正的1.05%。
流動(dòng)性風(fēng)格作為一種投資異象，是超額收益的來源之一，1986年Amihud和Mendelson開創(chuàng)性的論文共同提出了股票超額收益部分可能來自于流動(dòng)性的理論：低Beta股票的收益實(shí)際高于CAPM模型所預(yù)測(cè)的結(jié)果，而這部分超額收益可以被流動(dòng)性所解釋。自此低流動(dòng)性股票享有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的觀點(diǎn)被許多研究者接受。然而2017年當(dāng)Drienko，Smith，和VonReibnitz等學(xué)者再次審視Amihud和Mendelson的結(jié)果時(shí)發(fā)現(xiàn)，這種低流動(dòng)性帶來的超額收益僅在部分樣本內(nèi)存在，從美國(guó)市場(chǎng)過去20年的視角下這種收益方向是會(huì)改變的，在市場(chǎng)成熟和技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)下，低流動(dòng)性溢價(jià)會(huì)消失。雖然中國(guó)市場(chǎng)過去高流動(dòng)性風(fēng)格一直穩(wěn)定貢獻(xiàn)負(fù)超額收益，但這一切正在改變，如同美國(guó)市場(chǎng)發(fā)生的一樣，當(dāng)前高流動(dòng)性風(fēng)格的收益正慢慢轉(zhuǎn)正，這成為了創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)新的超額收益來源。
1.4.指數(shù)交易面：外資布局熱情不減
外資對(duì)于創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股同樣有著較高的布局熱情，從2020年1月以來，北向資金買入創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股的體量逐漸增加，截至2020年2月21日以來幾乎呈現(xiàn)僅流入不流出的狀態(tài)，合計(jì)凈流入70億元，反映了創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)對(duì)于海外資金的強(qiáng)烈吸引力。
2. 交銀創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金投資價(jià)值分析
2.1.跟蹤指數(shù)具有較高的配置價(jià)值
通過本報(bào)告第一節(jié)的分析，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)具有較高的配置價(jià)值：
1、從歷史表現(xiàn)來看，2019年以來創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)明顯占優(yōu)，從2019年1月1日至2020年2月21日，創(chuàng)業(yè)板50上漲93.00%，高于創(chuàng)業(yè)板指（81.21%），明顯高于滬深300（39.74%）和中證500（39.98%）。
2、從指數(shù)基本面來看，按照791家公司已出的業(yè)績(jī)預(yù)告中值計(jì)算，2019年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)同比增速將達(dá)到123.87%，業(yè)績(jī)將大幅修復(fù)。同時(shí)2019年創(chuàng)業(yè)板的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)有超過50%來自創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股。創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)將獲得業(yè)績(jī)修復(fù)疊加龍頭屬性帶來的雙重收益。
3、從指數(shù)風(fēng)格面來看，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)在流動(dòng)性風(fēng)格上暴露高，而中國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)格收益正逐步由負(fù)轉(zhuǎn)正，這成為了創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)新的超額收益來源。
4、從指數(shù)交易面來看，外資對(duì)于創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股同樣有著較高的布局熱情，2020年截至2月21日以來幾乎呈現(xiàn)僅流入不流出的狀態(tài)，合計(jì)凈流入70億元。
2.2. 基金跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)較為緊密
交銀創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金跟蹤標(biāo)的指數(shù)較為緊密，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化，考慮到建倉期的影響，基金自2020年1月7日打開申贖后，至2月21日相對(duì)指數(shù)年化跟蹤誤差3.49%，總體跟蹤誤差控制在較小的水平�；鸬母櫿`差主要體現(xiàn)在正向偏離，1月7日至2月21日，基金跑贏創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)0.96%。
2.3. 基金公司具有豐富指數(shù)型與成長(zhǎng)風(fēng)格產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)
交銀創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金的管理人為交銀施羅德基金管理有限公司，交銀施羅德是中國(guó)第一批銀行背景基金公司之一，由交通銀行、施羅德投資管理有限公司、中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱（集團(tuán)）股份有限公司共同發(fā)起設(shè)立，三方持股比例分別為65%、30%、5%。公司總部設(shè)于上海，注冊(cè)資本為2億元。目前公司旗下共管理著包括股票型基金、混合型基金、債券型基金、QDII基金以及ETF基金等類型在內(nèi)的共88只公募基金，公募管理規(guī)模達(dá)到了1411億元。其中指數(shù)型基金6只，最早一只交銀180治理ETF成立于2009年，成長(zhǎng)風(fēng)格類主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品11只，其中以交銀經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力為代表的產(chǎn)品2019年以來表現(xiàn)優(yōu)異。
交銀創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金目前的基金經(jīng)理為蔡錚先生。蔡錚先生為復(fù)旦大學(xué)電子工程碩士，2007年7月起在瑞士銀行香港分行工作，2009年12月加入交銀施羅德基金管理有限公司，曾任投資研究部數(shù)量分析師、量化投資部助理總經(jīng)理、交銀施羅德環(huán)球精選價(jià)值證券投資基金、交銀施羅德全球自然資源證券投資基金基金經(jīng)理，現(xiàn)任量化投資副總監(jiān)、多元資產(chǎn)管理副總監(jiān)，并任上證180公司治理交易型開放式指數(shù)證券投資基金、交銀施羅德上證180公司治理交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金、深證300價(jià)值交易型開放式指數(shù)證券投資基金、交銀施羅德深證300價(jià)值交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金、交銀施羅德國(guó)證新能源指數(shù)分級(jí)證券投資基金、交銀施羅德中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)型證券投資基金、交銀施羅德中證互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)分級(jí)證券投資基金、交銀施羅德中證環(huán)境治理指數(shù)型證券投資基金、交銀施羅德致遠(yuǎn)量化智投策略定期開放混合型證券投資基金、交銀施羅德創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)型證券投資基金基金經(jīng)理，具有豐富的指數(shù)型基金管理經(jīng)驗(yàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告從歷史統(tǒng)計(jì)的角度對(duì)特定基金產(chǎn)品進(jìn)行客觀分析，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境或者基金投資策略發(fā)生變化時(shí)，不能保證統(tǒng)計(jì)結(jié)論的未來延續(xù)性。本報(bào)告不構(gòu)成對(duì)基金產(chǎn)品的推薦建議。
本文節(jié)選自國(guó)盛證券研究所已于2020年02月24日發(fā)布的報(bào)告《股基解密：交銀創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金投資價(jià)值分析》，具體內(nèi)容請(qǐng)?jiān)斠娤嚓P(guān)報(bào)告。 |
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