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取消文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家程實(shí)、錢(qián)智俊
“世界贈(zèng)我以創(chuàng)傷，而傷口將長(zhǎng)出翅膀。”
中國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)“疫”的勝負(fù)關(guān)鍵，不僅在于能否守住當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速底線，更在于能否穩(wěn)住未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增質(zhì)趨勢(shì)。因此，新興產(chǎn)業(yè)在本次疫情下的進(jìn)退興衰，將成為經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)“疫”下半場(chǎng)的核心關(guān)切之一。
我們認(rèn)為，從短期來(lái)看，本次疫情料將對(duì)中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)造成兩輪沖擊，沖擊渠道依次為內(nèi)部的復(fù)工壓力和外部的產(chǎn)業(yè)鏈阻滯。根據(jù)我們構(gòu)建的“新興產(chǎn)業(yè)集群區(qū)域”復(fù)工矩陣測(cè)算，當(dāng)前第一輪沖擊正在兌現(xiàn)，下一代信息網(wǎng)絡(luò)、新型顯示器等部分產(chǎn)業(yè)明顯承壓。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，得益于經(jīng)濟(jì)形態(tài)和金融體系的演進(jìn)，需求側(cè)和資金側(cè)的積極因素將漸次活躍，有望化“疫”為翼，為中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)打開(kāi)發(fā)展空間。
有鑒于此，我們認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)正處于第一輪沖擊兌現(xiàn)、第二輪沖擊蓄勢(shì)的窗口期，因此近期出臺(tái)的支持性政策有望及時(shí)打破沖擊的共振，避免短期壓力的失控。展望長(zhǎng)遠(yuǎn)，我們維持此前判斷，以新興產(chǎn)業(yè)為動(dòng)力源，中國(guó)“消費(fèi)升級(jí)+硬核科技”將成為貫穿未來(lái)長(zhǎng)期的價(jià)值主線，有望在全球視野下保持長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性?xún)?yōu)勢(shì)。
次第而來(lái)的兩輪沖擊。2020年是本世紀(jì)20年代的發(fā)軔之年，更是中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、邁向高質(zhì)量發(fā)展的奠基之年。因此，評(píng)估本次新冠疫情如何影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)，不僅要聚焦眼前的總量性增長(zhǎng)壓力，還需前瞻未來(lái)的結(jié)構(gòu)性增質(zhì)趨勢(shì)，尤其是要把握中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)在疫情中的長(zhǎng)短期演進(jìn)。從這一視角出發(fā)，我們認(rèn)為，本次疫情短期內(nèi)將對(duì)中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)產(chǎn)生兩輪沖擊，沖擊的渠道和重心將因時(shí)而變。
第一輪沖擊：復(fù)工緩慢造成內(nèi)部壓力。當(dāng)前部分觀點(diǎn)認(rèn)為，較之于勞動(dòng)力密集型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，技術(shù)密集型的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)受復(fù)工延遲的影響更小。但是我們認(rèn)為，受制于三方面因素，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所面臨的復(fù)工壓力預(yù)計(jì)將超過(guò)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。其一，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)繁多、工藝復(fù)雜，更加依賴(lài)產(chǎn)業(yè)鏈條和生產(chǎn)配套的完備性。低端制造業(yè)的復(fù)工延遲，可能導(dǎo)致中間產(chǎn)品的供應(yīng)中斷，造成戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)“難為無(wú)米之炊”。其二，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)由核心技術(shù)專(zhuān)利驅(qū)動(dòng)，并形成了高度的區(qū)域集聚。這決定了，即使是相同產(chǎn)業(yè)下的不同區(qū)域集群，彼此也更強(qiáng)調(diào)錯(cuò)位發(fā)展的互補(bǔ)關(guān)系，而非同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)的替代關(guān)系。由此，疫情對(duì)單一區(qū)域的沖擊更容易放大為對(duì)整個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)的影響。其三，不同于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的“獨(dú)角獸”在創(chuàng)業(yè)初期呈現(xiàn)“高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、低現(xiàn)金流”的特征，更加需要外部戰(zhàn)略投資。而疫情或?qū)⒋呱茈U(xiǎn)情緒以及經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢，對(duì)“獨(dú)角獸”們的現(xiàn)金流形成階段性挑戰(zhàn)。
第二輪沖擊：國(guó)際疫情催生外部挑戰(zhàn)。隨著本次疫情逐步向海外擴(kuò)散，對(duì)中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的第二輪沖擊將接踵而至。一方面，日本、韓國(guó)的疫情惡化恐將扭曲東亞新興產(chǎn)業(yè)鏈條。從進(jìn)口結(jié)構(gòu)看，與中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)聯(lián)系最為密切的中間產(chǎn)品，包括集成電路、電子器件等，主要?dú)w屬于HS分類(lèi)下的第85章“電機(jī)、電氣、音像設(shè)備及其零附件”。在這一領(lǐng)域，2019年中國(guó)從日韓進(jìn)口金額之和，占中國(guó)此類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)口總額的24.7%，保持了較高的依賴(lài)性。近期，日本、韓國(guó)的新冠肺炎疫情加劇，部分電子大廠已受波及。如果這一趨勢(shì)未能得到及時(shí)扼制，中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的上游供應(yīng)或遭阻滯。另一方面，中國(guó)對(duì)全球“獨(dú)角獸”的吸引力階段性下滑。在日趨激烈的全球新興產(chǎn)業(yè)競(jìng)賽中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅具有廣袤多樣的市場(chǎng)，更擁有完備的制造業(yè)體系和生產(chǎn)配套，能夠?qū)⒖苿?chuàng)成果快速轉(zhuǎn)為量產(chǎn)，并保持靈活高頻的產(chǎn)品迭代升級(jí)。這一獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)正在吸引全球“獨(dú)角獸”公司加速進(jìn)入中國(guó)，并助力中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2019年，某美國(guó)電動(dòng)車(chē)品牌創(chuàng)下“上海速度”，正是這一趨勢(shì)的反映。但是，由于本次疫情沖擊，無(wú)論是對(duì)中國(guó)產(chǎn)能的穩(wěn)定性，還是對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈與全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的連通性，海外“獨(dú)角獸”們的疑慮均將短期躍升，從而階段性地削弱上述良性趨勢(shì)。
第一輪沖擊的具體影響。圍繞首批國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群，我們構(gòu)建了“新興產(chǎn)業(yè)集群區(qū)域”的復(fù)工進(jìn)度矩陣（詳見(jiàn)附圖），用以評(píng)估第一輪沖擊的具體影響。根據(jù)我們的測(cè)算，第一輪沖擊正在兌現(xiàn)，并展現(xiàn)出三方面特征。
其一，復(fù)工慢于總體。我們將66個(gè)國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群歸納入10類(lèi)細(xì)分產(chǎn)業(yè)。由測(cè)算可知，截至2月23日，全國(guó)平均復(fù)工進(jìn)度約為52%。而在10類(lèi)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，僅有智能制造、人工智能兩類(lèi)產(chǎn)業(yè)的中國(guó)新興行業(yè)的特點(diǎn)復(fù)工進(jìn)度高于全國(guó)水平，其他8類(lèi)均相對(duì)落后。這一結(jié)果驗(yàn)證了上文的理論分析，即受制于自身特性，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的復(fù)工難度要高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，短期壓力不容輕視。
其二，產(chǎn)業(yè)分化顯著。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，10類(lèi)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的復(fù)工進(jìn)度分化為三個(gè)梯隊(duì)（詳見(jiàn)附圖）。其中，第一梯隊(duì)的復(fù)工進(jìn)度已升至50%及以上，包括智能制造（54%）、人工智能（54%）、信息服務(wù)（50%）。第二梯隊(duì)的復(fù)工進(jìn)度位于40%-50%之間，包括節(jié)能環(huán)保（49%）、軌道交通裝備（45%）、生物醫(yī)藥（44%）、高新材料（43%）、集成電路（43%）。第三梯隊(duì)則落于40%以下，包括下一代信息網(wǎng)絡(luò)（35%）、新型顯示器（32%）。由此可知，在整體復(fù)工緩慢的情況下，不同新興產(chǎn)業(yè)間存在較大的復(fù)工失衡，部分產(chǎn)業(yè)的短期壓力更重，因此亟待結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性的政策加以緩沖。
其三，短板效應(yīng)集中。在全國(guó)經(jīng)濟(jì)12強(qiáng)的省份（直轄市）中，湖北作為疫情中心區(qū)，復(fù)工進(jìn)度持續(xù)低迷，僅達(dá)到18%。近期，浙江雖然采取大量政策切實(shí)推動(dòng)了復(fù)工提速，但是由于外來(lái)勞動(dòng)力輸入的基數(shù)較大，因此復(fù)工率未及40%。在國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群中，有7大集群坐落于湖北、浙江，由此形成了相對(duì)集中的短板效應(yīng)�；谶@7個(gè)集群的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并考慮復(fù)工較快的地區(qū)所形成的替代效應(yīng)，可以推斷，中小尺寸顯示面板、存儲(chǔ)芯片、石墨烯、光學(xué)膜、疾病靶向治療等領(lǐng)域的短期復(fù)產(chǎn)壓力或?qū)⒏鼮橥怀觥?br />
振翼待起的長(zhǎng)期機(jī)遇。在疫情沖擊之下，中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)短期承壓。但是，在疫情平息之后，得益于經(jīng)濟(jì)形態(tài)和金融體系的演進(jìn)，需求側(cè)和資金側(cè)的積極因素將漸次活躍，有望為中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)開(kāi)拓長(zhǎng)期的發(fā)展空間。
從需求側(cè)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)形態(tài)迎來(lái)蝶變。隨著2019年中國(guó)人均GDP邁上1萬(wàn)美元臺(tái)階，居民消費(fèi)升級(jí)向質(zhì)量高度、市場(chǎng)深度、產(chǎn)品廣度的“三維”拓展將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。這一趨勢(shì)不會(huì)因短期疫情而扭轉(zhuǎn)，相反有望在疫情后強(qiáng)化，成為推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)力量。其一，以居家辦公、線上教育等“宅家經(jīng)濟(jì)”的井噴為標(biāo)志，疫情期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)“被迫”沖破諸多路徑依賴(lài)，系統(tǒng)性地重塑了消費(fèi)習(xí)慣和商業(yè)模式。在疫情平息后，新習(xí)慣和新模式仍將部分延續(xù)，從而以“線上+線下”的新零售、云服務(wù)改造消費(fèi)端，以物聯(lián)網(wǎng)、智能制造變革供給端，促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟新形態(tài)。其二，疫情之后，無(wú)論是微觀層面居民生命健康追求的再增強(qiáng)，還是宏觀層面公共衛(wèi)生系統(tǒng)的再升級(jí)，都將為在線問(wèn)診、健康管理、生物醫(yī)藥、精準(zhǔn)化治療等大健康產(chǎn)業(yè)帶來(lái)穩(wěn)健的需求增長(zhǎng)。其三，本次疫情料將長(zhǎng)遠(yuǎn)地改變社會(huì)觀點(diǎn)，人本主義有望成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)涵。對(duì)生活幸福感的強(qiáng)調(diào)，對(duì)個(gè)性化需求的尊重，將持續(xù)創(chuàng)造多層次、多元化的消費(fèi)新需求、新場(chǎng)景，從而為“三新經(jīng)濟(jì)”提供廣闊的藍(lán)海，并賦予細(xì)分市場(chǎng)的深耕者以時(shí)代紅利。
從資金側(cè)來(lái)看，金融支持穩(wěn)步優(yōu)化。從美國(guó)、日本等國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融體系與新興產(chǎn)業(yè)能否形成相互促進(jìn)的良性循環(huán)，是決定新興產(chǎn)業(yè)能否行穩(wěn)致遠(yuǎn)的關(guān)鍵。圍繞這一點(diǎn)，在本次疫情催化之下，中國(guó)金融體系對(duì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持穩(wěn)步優(yōu)化，發(fā)揮出三方面的正向效應(yīng)。第一，信心效應(yīng)。2月3日開(kāi)市之后，中國(guó)金融市場(chǎng)雖然遭遇短期下挫，但是其后迅速回歸長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)。近期，隨著疫情向全球蔓延，國(guó)際市場(chǎng)急遽振蕩，而中國(guó)市場(chǎng)則保持相對(duì)韌性。年初至2月25日，中國(guó)市場(chǎng)的累計(jì)收益率位居全球主要市場(chǎng)前列（詳見(jiàn)附圖）。這表明，在全球抗疫的下半場(chǎng)，國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期信心依然穩(wěn)固。第二，引領(lǐng)效應(yīng)。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，年初至2月25日，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板累計(jì)收益率不僅高出主板市場(chǎng)，亦領(lǐng)跑全球各主要市場(chǎng)（詳見(jiàn)附圖）。這一反差確證了中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃生機(jī)，在疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)的大背景下，其長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿φ谶M(jìn)一步凸顯。從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，年初至今，中國(guó)公募基金規(guī)模呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，延續(xù)了去年的發(fā)展趨勢(shì)，表明機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的主導(dǎo)作用繼續(xù)強(qiáng)化。由此，產(chǎn)業(yè)的基本面潛力與機(jī)構(gòu)投資者的專(zhuān)業(yè)理性相輔相成，有望高效發(fā)揮金融體系的調(diào)節(jié)功能，引導(dǎo)更多資源流向新興產(chǎn)業(yè)。第三，渠道效應(yīng)。以本次疫情為契機(jī)，中國(guó)利率水平加速下行，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擠壓息差。受此驅(qū)動(dòng)，中國(guó)金融體系料將加快降低對(duì)間接融資息差收入的依賴(lài)，更加主動(dòng)地布局多元化經(jīng)營(yíng)、豐富直接融資體系，從而更加適應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)的多樣化融資需求。這將與漸行漸近的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革試點(diǎn)形成合力，進(jìn)一步疏通中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的融資渠道。
中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)：化“疫”為翼，轉(zhuǎn)危為機(jī)�；谏鲜龇治�，伴隨本次疫情的起伏，短期壓力與長(zhǎng)期機(jī)遇相互交織，深刻重塑著中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展格局。由此，我們做出以下兩點(diǎn)預(yù)判。
短期來(lái)看，避免沖擊共振是關(guān)鍵。如上文所述，本次疫情對(duì)中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的沖擊分為兩輪，并且當(dāng)前正處于第一輪沖擊兌現(xiàn)、第二輪沖擊蓄勢(shì)的窗口期。因此，如果宏觀政策能夠及時(shí)精準(zhǔn)發(fā)力，修復(fù)第一輪沖擊，預(yù)防第二輪沖擊，則有望避免沖擊共振、降低總體壓力。近期，工信部宣布，將重點(diǎn)支持5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。廣東、安徽等地區(qū)亦在加緊通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資基金、政策性銀行加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的資金支持。得益于有力的政策干預(yù)，中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)所受的短期沖擊雖將客觀存在、繼續(xù)兌現(xiàn)，但是在范圍和強(qiáng)度上料將得到漸次舒緩。
長(zhǎng)期來(lái)看，深耕新興產(chǎn)業(yè)有紅利。對(duì)于中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)而言，疫情壓力有望轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)展動(dòng)力，需求側(cè)、資金側(cè)的改善預(yù)計(jì)將長(zhǎng)遠(yuǎn)地拓展中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間�；诖�，我們維持此前判斷，即以新興產(chǎn)業(yè)為動(dòng)力源，“消費(fèi)升級(jí)+硬核科技”將成為貫穿未來(lái)長(zhǎng)期的價(jià)值主線，并將持續(xù)向資本市場(chǎng)映射。目前，疫情的海外演進(jìn)正在給全球市場(chǎng)帶來(lái)新一輪動(dòng)蕩，并有可能通過(guò)市場(chǎng)情緒起伏和國(guó)際資本進(jìn)退，對(duì)中國(guó)金融體系產(chǎn)生漣漪效應(yīng)。但是，上述的兩條價(jià)值主線預(yù)計(jì)不會(huì)因短期因素而改變，有望在全球視野下保持相對(duì)的成長(zhǎng)性?xún)?yōu)勢(shì)，因此值得提前布局和長(zhǎng)期深耕。 |
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