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取消文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家程實、錢智俊
“世界贈我以創(chuàng)傷，而傷口將長出翅膀�！�
中國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)“疫”的勝負(fù)關(guān)鍵，不僅在于能否守住當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速底線，更在于能否穩(wěn)住未來的經(jīng)濟(jì)增質(zhì)趨勢。因此，新興產(chǎn)業(yè)在本次疫情下的進(jìn)退興衰，將成為經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)“疫”下半場的核心關(guān)切之一。
我們認(rèn)為，從短期來看，本次疫情料將對中國新興產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)造成兩輪沖擊，沖擊渠道依次為內(nèi)部的復(fù)工壓力和外部的產(chǎn)業(yè)鏈阻滯。根據(jù)我們構(gòu)建的“新興產(chǎn)業(yè)集群區(qū)域”復(fù)工矩陣測算，當(dāng)前第一輪沖擊正在兌現(xiàn)，下一代信息網(wǎng)絡(luò)、新型顯示器等部分產(chǎn)業(yè)明顯承壓。但是從長期來看，得益于經(jīng)濟(jì)形態(tài)和金融體系的演進(jìn)，需求側(cè)和資金側(cè)的積極因素將漸次活躍，有望化“疫”為翼，為中國新興產(chǎn)業(yè)打開發(fā)展空間。
有鑒于此，我們認(rèn)為，當(dāng)前中國新興產(chǎn)業(yè)正處于第一輪沖擊兌現(xiàn)、第二輪沖擊蓄勢的窗口期，因此近期出臺的支持性政策有望及時打破沖擊的共振，避免短期壓力的失控。展望長遠(yuǎn)，我們維持此前判斷，以新興產(chǎn)業(yè)為動力源，中國“消費升級+硬核科技”將成為貫穿未來長期的價值主線，有望在全球視野下保持長期的成長性優(yōu)勢。
次第而來的兩輪沖擊。2020年是本世紀(jì)20年代的發(fā)軔之年，更是中國經(jīng)濟(jì)加速新舊動能轉(zhuǎn)換、邁向高質(zhì)量發(fā)展的奠基之年。因此，評估本次新冠疫情如何影響中國經(jīng)濟(jì)，不僅要聚焦眼前的總量性增長壓力，還需前瞻未來的結(jié)構(gòu)性增質(zhì)趨勢，尤其是要把握中國新興產(chǎn)業(yè)在疫情中的長短期演進(jìn)。從這一視角出發(fā)，我們認(rèn)為，本次疫情短期內(nèi)將對中國新興產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)產(chǎn)生兩輪沖擊，沖擊的渠道和重心將因時而變。
第一輪沖擊：復(fù)工緩慢造成內(nèi)部壓力。當(dāng)前部分觀點認(rèn)為，較之于勞動力密集型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，技術(shù)密集型的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)受復(fù)工延遲的影響更小。但是我們認(rèn)為，受制于三方面因素，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所面臨的復(fù)工壓力預(yù)計將超過傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。其一，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)當(dāng)前中國的新興行業(yè)環(huán)節(jié)繁多、工藝復(fù)雜，更加依賴產(chǎn)業(yè)鏈條和生產(chǎn)配套的完備性。低端制造業(yè)的復(fù)工延遲，可能導(dǎo)致中間產(chǎn)品的供應(yīng)中斷，造成戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)“難為無米之炊”。其二，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)由核心技術(shù)專利驅(qū)動，并形成了高度的區(qū)域集聚。這決定了，即使是相同產(chǎn)業(yè)下的不同區(qū)域集群，彼此也更強調(diào)錯位發(fā)展的互補關(guān)系，而非同質(zhì)競爭的替代關(guān)系。由此，疫情對單一區(qū)域的沖擊更容易放大為對整個細(xì)分產(chǎn)業(yè)的影響。其三，不同于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的“獨角獸”在創(chuàng)業(yè)初期呈現(xiàn)“高投入、高風(fēng)險、低現(xiàn)金流”的特征，更加需要外部戰(zhàn)略投資。而疫情或?qū)⒋呱茈U情緒以及經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢，對“獨角獸”們的現(xiàn)金流形成階段性挑戰(zhàn)。
第二輪沖擊：國際疫情催生外部挑戰(zhàn)。隨著本次疫情逐步向海外擴散，對中國新興產(chǎn)業(yè)的第二輪沖擊將接踵而至。一方面，日本、韓國的疫情惡化恐將扭曲東亞新興產(chǎn)業(yè)鏈條。從進(jìn)口結(jié)構(gòu)看，與中國新興產(chǎn)業(yè)聯(lián)系最為密切的中間產(chǎn)品，包括集成電路、電子器件等，主要歸屬于HS分類下的第85章“電機、電氣、音像設(shè)備及其零附件”。在這一領(lǐng)域，2019年中國從日韓進(jìn)口金額之和，占中國此類產(chǎn)品進(jìn)口總額的24.7%，保持了較高的依賴性。近期，日本、韓國的新冠肺炎疫情加劇，部分電子大廠已受波及。如果這一趨勢未能得到及時扼制，中國新興產(chǎn)業(yè)的上游供應(yīng)或遭阻滯。另一方面，中國對全球“獨角獸”的吸引力階段性下滑。在日趨激烈的全球新興產(chǎn)業(yè)競賽中，中國經(jīng)濟(jì)不僅具有廣袤多樣的市場，更擁有完備的制造業(yè)體系和生產(chǎn)配套，能夠?qū)⒖苿?chuàng)成果快速轉(zhuǎn)為量產(chǎn)，并保持靈活高頻的產(chǎn)品迭代升級。這一獨特的優(yōu)勢正在吸引全球“獨角獸”公司加速進(jìn)入中國，并助力中國新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2019年，某美國電動車品牌創(chuàng)下“上海速度”，正是這一趨勢的反映。但是，由于本次疫情沖擊，無論是對中國產(chǎn)能的穩(wěn)定性，還是對中國產(chǎn)業(yè)鏈與全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的連通性，海外“獨角獸”們的疑慮均將短期躍升，從而階段性地削弱上述良性趨勢。
第一輪沖擊的具體影響。圍繞首批國家級戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群，我們構(gòu)建了“新興產(chǎn)業(yè)集群區(qū)域”的復(fù)工進(jìn)度矩陣（詳見附圖），用以評估第一輪沖擊的具體影響。根據(jù)我們的測算，第一輪沖擊正在兌現(xiàn)，并展現(xiàn)出三方面特征。
其一，復(fù)工慢于總體。我們將66個國家級戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群歸納入10類細(xì)分產(chǎn)業(yè)。由測算可知，截至2月23日，全國平均復(fù)工進(jìn)度約為52%。而在10類戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，僅有智能制造、人工智能兩類產(chǎn)業(yè)的復(fù)工進(jìn)度高于全國水平，其他8類均相對落后。這一結(jié)果驗證了上文的理論分析，即受制于自身特性，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的復(fù)工難度要高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，短期壓力不容輕視。
其二，產(chǎn)業(yè)分化顯著。從結(jié)構(gòu)來看，10類戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的復(fù)工進(jìn)度分化為三個梯隊（詳見附圖）。其中，第一梯隊的復(fù)工進(jìn)度已升至50%及以上，包括智能制造（54%）、人工智能（54%）、信息服務(wù)（50%）。第二梯隊的復(fù)工進(jìn)度位于40%-50%之間，包括節(jié)能環(huán)保（49%）、軌道交通裝備（45%）、生物醫(yī)藥（44%）、高新材料（43%）、集成電路（43%）。第三梯隊則落于40%以下，包括下一代信息網(wǎng)絡(luò)（35%）、新型顯示器（32%）。由此可知，在整體復(fù)工緩慢的情況下，不同新興產(chǎn)業(yè)間存在較大的復(fù)工失衡，部分產(chǎn)業(yè)的短期壓力更重，因此亟待結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性的政策加以緩沖。
其三，短板效應(yīng)集中。在全國經(jīng)濟(jì)12強的省份（直轄市）中，湖北作為疫情中心區(qū)，復(fù)工進(jìn)度持續(xù)低迷，僅達(dá)到18%。近期，浙江雖然采取大量政策切實推動了復(fù)工提速，但是由于外來勞動力輸入的基數(shù)較大，因此復(fù)工率未及40%。在國家級戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群中，有7大集群坐落于湖北、浙江，由此形成了相對集中的短板效應(yīng)�；谶@7個集群的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并考慮復(fù)工較快的地區(qū)所形成的替代效應(yīng)，可以推斷，中小尺寸顯示面板、存儲芯片、石墨烯、光學(xué)膜、疾病靶向治療等領(lǐng)域的短期復(fù)產(chǎn)壓力或?qū)⒏鼮橥怀觥?br />
振翼待起的長期機遇。在疫情沖擊之下，中國新興產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)短期承壓。但是，在疫情平息之后，得益于經(jīng)濟(jì)形態(tài)和金融體系的演進(jìn)，需求側(cè)和資金側(cè)的積極因素將漸次活躍，有望為中國新興產(chǎn)業(yè)開拓長期的發(fā)展空間。
從需求側(cè)來看，經(jīng)濟(jì)形態(tài)迎來蝶變。隨著2019年中國人均GDP邁上1萬美元臺階，居民消費升級向質(zhì)量高度、市場深度、產(chǎn)品廣度的“三維”拓展將是長期趨勢。這一趨勢不會因短期疫情而扭轉(zhuǎn)，相反有望在疫情后強化，成為推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中堅力量。其一，以居家辦公、線上教育等“宅家經(jīng)濟(jì)”的井噴為標(biāo)志，疫情期間中國經(jīng)濟(jì)“被迫”沖破諸多路徑依賴，系統(tǒng)性地重塑了消費習(xí)慣和商業(yè)模式。在疫情平息后，新習(xí)慣和新模式仍將部分延續(xù)，從而以“線上+線下”的新零售、云服務(wù)改造消費端，以物聯(lián)網(wǎng)、智能制造變革供給端，促使中國經(jīng)濟(jì)開啟新形態(tài)。其二，疫情之后，無論是微觀層面居民生命健康追求的再增強，還是宏觀層面公共衛(wèi)生系統(tǒng)的再升級，都將為在線問診、健康管理、生物醫(yī)藥、精準(zhǔn)化治療等大健康產(chǎn)業(yè)帶來穩(wěn)健的需求增長。其三，本次疫情料將長遠(yuǎn)地改變社會觀點，人本主義有望成為中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)涵。對生活幸福感的強調(diào)，對個性化需求的尊重，將持續(xù)創(chuàng)造多層次、多元化的消費新需求、新場景，從而為“三新經(jīng)濟(jì)”提供廣闊的藍(lán)海，并賦予細(xì)分市場的深耕者以時代紅利。
從資金側(cè)來看，金融支持穩(wěn)步優(yōu)化。從美國、日本等國經(jīng)驗來看，金融體系與新興產(chǎn)業(yè)能否形成相互促進(jìn)的良性循環(huán)，是決定新興產(chǎn)業(yè)能否行穩(wěn)致遠(yuǎn)的關(guān)鍵。圍繞這一點，在本次疫情催化之下，中國金融體系對新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持穩(wěn)步優(yōu)化，發(fā)揮出三方面的正向效應(yīng)。第一，信心效應(yīng)。2月3日開市之后，中國金融市場雖然遭遇短期下挫，但是其后迅速回歸長期穩(wěn)態(tài)。近期，隨著疫情向全球蔓延，國際市場急遽振蕩，而中國市場則保持相對韌性。年初至2月25日，中國市場的累計收益率位居全球主要市場前列（詳見附圖）。這表明，在全球抗疫的下半場，國內(nèi)外投資者對中國經(jīng)濟(jì)的長期信心依然穩(wěn)固。第二，引領(lǐng)效應(yīng)。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，年初至2月25日，中國創(chuàng)業(yè)板累計收益率不僅高出主板市場，亦領(lǐng)跑全球各主要市場（詳見附圖）。這一反差確證了中國新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃生機，在疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)的大背景下，其長期發(fā)展?jié)摿φ谶M(jìn)一步凸顯。從投資者結(jié)構(gòu)來看，年初至今，中國公募基金規(guī)模呈現(xiàn)強勁增長，延續(xù)了去年的發(fā)展趨勢，表明機構(gòu)投資者對中國市場的主導(dǎo)作用繼續(xù)強化。由此，產(chǎn)業(yè)的基本面潛力與機構(gòu)投資者的專業(yè)理性相輔相成，有望高效發(fā)揮金融體系的調(diào)節(jié)功能，引導(dǎo)更多資源流向新興產(chǎn)業(yè)。第三，渠道效應(yīng)。以本次疫情為契機，中國利率水平加速下行，預(yù)計將進(jìn)一步擠壓息差。受此驅(qū)動，中國金融體系料將加快降低對間接融資息差收入的依賴，更加主動地布局多元化經(jīng)營、豐富直接融資體系，從而更加適應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)的多樣化融資需求。這將與漸行漸近的創(chuàng)業(yè)板注冊制改革試點形成合力，進(jìn)一步疏通中國新興產(chǎn)業(yè)的融資渠道。
中國新興產(chǎn)業(yè)：化“疫”為翼，轉(zhuǎn)危為機�；谏鲜龇治�，伴隨本次疫情的起伏，短期壓力與長期機遇相互交織，深刻重塑著中國新興產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展格局。由此，我們做出以下兩點預(yù)判。
短期來看，避免沖擊共振是關(guān)鍵。如上文所述，本次疫情對中國新興產(chǎn)業(yè)的沖擊分為兩輪，并且當(dāng)前正處于第一輪沖擊兌現(xiàn)、第二輪沖擊蓄勢的窗口期。因此，如果宏觀政策能夠及時精準(zhǔn)發(fā)力，修復(fù)第一輪沖擊，預(yù)防第二輪沖擊，則有望避免沖擊共振、降低總體壓力。近期，工信部宣布，將重點支持5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。廣東、安徽等地區(qū)亦在加緊通過產(chǎn)業(yè)投資基金、政策性銀行加大對新興產(chǎn)業(yè)的資金支持。得益于有力的政策干預(yù)，中國新興產(chǎn)業(yè)所受的短期沖擊雖將客觀存在、繼續(xù)兌現(xiàn)，但是在范圍和強度上料將得到漸次舒緩。
長期來看，深耕新興產(chǎn)業(yè)有紅利。對于中國新興產(chǎn)業(yè)而言，疫情壓力有望轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)展動力，需求側(cè)、資金側(cè)的改善預(yù)計將長遠(yuǎn)地拓展中國新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間�；诖�，我們維持此前判斷，即以新興產(chǎn)業(yè)為動力源，“消費升級+硬核科技”將成為貫穿未來長期的價值主線，并將持續(xù)向資本市場映射。目前，疫情的海外演進(jìn)正在給全球市場帶來新一輪動蕩，并有可能通過市場情緒起伏和國際資本進(jìn)退，對中國金融體系產(chǎn)生漣漪效應(yīng)。但是，上述的兩條價值主線預(yù)計不會因短期因素而改變，有望在全球視野下保持相對的成長性優(yōu)勢，因此值得提前布局和長期深耕。 |
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