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匯川技術(shù)2019年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)景氣靜待修復(fù)，工控龍頭長(zhǎng)期可期
中信證券
原標(biāo)題：匯川技術(shù)2019年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)景氣靜待修復(fù)，工控龍頭長(zhǎng)期可期來源：中信證券
公司2019年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.99億元，符合預(yù)期，公司作為工控領(lǐng)域龍頭，行業(yè)景氣觸底有望迎來需求修復(fù)；軌交、電梯等高景氣行業(yè)推動(dòng)公司持續(xù)增長(zhǎng)；新能源汽車產(chǎn)品長(zhǎng)期可期。維持公司2019-2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)億元，對(duì)應(yīng)EPS為元，給予目標(biāo)價(jià)32.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善。公司2019年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.99億元，營(yíng)收基本處于業(yè)績(jī)預(yù)告中樞，歸母凈利潤(rùn)略高于預(yù)告中樞，公司上半年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司銷售毛利率/凈利率分別為%/15.93%，同比-3.72/-4.89pcts；公司期間費(fèi)用率為29.14%，其中主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用率因定存減少、借款較去年同期增加而增長(zhǎng)1.43pcts，且銷售費(fèi)用率同比小幅增加0.50pcts；同時(shí)由于實(shí)施第三期、第四期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2019年全年公司需攤銷564/7105萬元。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比大幅轉(zhuǎn)正至1.99億元，上半年現(xiàn)金回款、票據(jù)托收及貼現(xiàn)款增加，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善。
通用自動(dòng)化受宏觀經(jīng)濟(jì)影響增速趨緩，軌交訂單持續(xù)筑底收入。公司上半年通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入12.16億元，受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端影響，國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資處于弱景氣狀態(tài)，自二季度起PMI重回枯榮線以下，對(duì)工控產(chǎn)品采購(gòu)需求有較大影響，公司在夯實(shí)擴(kuò)大傳統(tǒng)領(lǐng)域市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上，持續(xù)開拓鋰電、機(jī)械手等新興設(shè)備行業(yè)，維持國(guó)產(chǎn)龍頭地位，待工控景氣度觸底回升后，有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。同期，公司受下游行業(yè)景氣度催化，軌交業(yè)務(wù)持續(xù)獲得新增訂單，全國(guó)持續(xù)鋪開；電梯一體化業(yè)務(wù)同樣由于下游景氣度及公司產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì)，收入同比增長(zhǎng)12.32%，達(dá)到6.2億元。
新能源汽車業(yè)務(wù)：震蕩孕育機(jī)遇，厚積薄發(fā)可期。年初補(bǔ)貼退坡政策明確預(yù)期后，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈降本趨勢(shì)快速顯現(xiàn)，公司上半年板塊收入在細(xì)分收入結(jié)構(gòu)及行業(yè)降本趨勢(shì)下，毛利率出現(xiàn)一定下滑，同時(shí)收入在乘用車產(chǎn)品快速增長(zhǎng)的背景下，由于客車及物流車需求不振而同比減少20%至2.26億元。報(bào)告期內(nèi)，公司在客車領(lǐng)域開發(fā)新一代“五合一”產(chǎn)品，物流車領(lǐng)域開拓微面、環(huán)衛(wèi)車、重卡等新應(yīng)用領(lǐng)域，乘用車定點(diǎn)車型增加有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，并通過三家國(guó)家一流整車廠的審核獲得項(xiàng)目準(zhǔn)入資格，未來增長(zhǎng)可期。
投資建議：公司作為工控領(lǐng)域龍頭積累深厚，行業(yè)景氣觸底有望迎來需求修復(fù)；軌交、電梯等高景氣下游行業(yè)有望推動(dòng)公司持續(xù)增長(zhǎng)；新能源汽車產(chǎn)品長(zhǎng)期可期。維持公司2019-2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)13.74/17.25/21.21億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.83/1.04/1.28元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)27x/21x/17xPE，目前公司PE倍數(shù)處于歷史估值中樞下限，看好公司作為國(guó)內(nèi)工控優(yōu)質(zhì)龍頭帶來的估值溢價(jià)，目標(biāo)價(jià)32.8元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
匯川技術(shù)2019年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)景氣靜待修復(fù)，工控龍頭長(zhǎng)期可期 |
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