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本文來自微信公眾號(hào)“中金點(diǎn)睛”。
我們對(duì)美國醫(yī)藥行業(yè)歷史進(jìn)行了梳理，認(rèn)為頭部制藥企業(yè)在醫(yī)�？刭M(fèi)的背景下能夠憑借研發(fā)驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。美國醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)歷了60-70年代的快速發(fā)展之后也面臨著醫(yī)�？刭M(fèi)的問題，行業(yè)增速開始下行，但制藥企業(yè)憑借研發(fā)創(chuàng)新走出了獨(dú)立行情。國內(nèi)現(xiàn)在也處于醫(yī)�？刭M(fèi)的階段，行業(yè)增速開始下行，加之集采政策的推出，市場對(duì)制藥板塊較為悲觀，目前制藥板塊估值處于低位;但藥審改革也帶來了國內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展的黃金時(shí)期，我們認(rèn)為隨著藥企新產(chǎn)品的推出和業(yè)績的驗(yàn)證，制藥板塊估值盈利有望回升，我們重申對(duì)制藥板塊的推薦。
美國醫(yī)藥行業(yè)也經(jīng)歷過行業(yè)快速增長至醫(yī)保控費(fèi)的轉(zhuǎn)變
美國人口老齡化、人均居民收入提升是推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的長期因素，而1965年政府建立了、等政府醫(yī)保，更是加快了醫(yī)藥行業(yè)的快速增長，1965-1983年美國醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用從420億美元增加到3,340億美元，復(fù)合增速達(dá)到13%。在經(jīng)歷快速增長后，政府也擔(dān)心醫(yī)保資金的可持續(xù)性，開始采取DRGs等控費(fèi)措施，醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用增速迅速下行，增速從70年代末的~15%下降至目前的~4%。
醫(yī)�？刭M(fèi)過程中，制藥行業(yè)可憑借研發(fā)創(chuàng)新走出獨(dú)立行情
80年代開始的醫(yī)�？刭M(fèi)使得醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用增速迅速下降，但同期處方藥支出增速卻仍在提高。主要就在于研發(fā)創(chuàng)新的投入加大，80-90年代是藥企研發(fā)投入大幅提升的階段，研發(fā)投入占收入比重從80年代初的不足10%提升至90年代末的~16%，此階段也是重磅化藥發(fā)展的黃金期，誕生了立普妥、舒利迭、波立維、代文、絡(luò)活喜等眾多重磅化學(xué)藥物，憑借重磅品種的不斷推出，藥企的收入增速大幅領(lǐng)先醫(yī)藥行業(yè)整體增速。
創(chuàng)新是藥企持續(xù)增長的內(nèi)生動(dòng)力，加強(qiáng)外部合作和拓展新興市場可降低整體風(fēng)險(xiǎn)
面對(duì)醫(yī)保控費(fèi)使市場增速下降，客戶集中度提高使企業(yè)議價(jià)能力下降，藥企除繼續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新提升內(nèi)在實(shí)力之外，也在積極尋找外部應(yīng)對(duì)之策，包括：1)從外部公司引進(jìn)產(chǎn)品以降低研發(fā)風(fēng)險(xiǎn);2)將部分研發(fā)工作外包以提升研發(fā)效率;3)拓展新興市場以彌補(bǔ)歐美市場增長緩慢的不足。
國內(nèi)現(xiàn)也處于醫(yī)保控費(fèi)階段，研發(fā)創(chuàng)新是企業(yè)的唯一出路
我國目前和美國的80-90年代是比較接近的，醫(yī)�？刭M(fèi)使得行業(yè)整體增速下行，但隨著藥審改革推進(jìn)，頭部企業(yè)大幅提升研發(fā)費(fèi)用，新產(chǎn)品也處于快速獲批期。與美國不同的是，國內(nèi)的藥品市場目前也處于調(diào)結(jié)構(gòu)的過程，用藥效率和市場集中度還有大幅提升的空間，這能夠在一定程度上緩沖控費(fèi)對(duì)存量業(yè)務(wù)的壓力。我們認(rèn)為隨著產(chǎn)品線的迭代，頭部藥企可憑借新藥推出抵御行業(yè)增速下行和仿制藥價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，在醫(yī)�？刭M(fèi)過程中實(shí)現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定增長。 |
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