|
|
石化｜油價(jià)波動(dòng)影響：關(guān)注低成本一體化石化龍頭和受油價(jià)波動(dòng)影響較小的精細(xì)化工子行業(yè)
新浪財(cái)經(jīng)-自媒體綜合
來源：中信證券研究
文｜黃莉莉王喆袁健聰陳渤陽聯(lián)系人：王佩堅(jiān)李鴻釗
短期供需嚴(yán)重供大于求，疊加減產(chǎn)不明朗壓制油價(jià)在超低位置寬幅震蕩，預(yù)計(jì)下半年減產(chǎn)+需求恢復(fù)將推動(dòng)油價(jià)回升到40-50美元中低區(qū)間。若油價(jià)反彈將利好石油化工產(chǎn)業(yè)鏈和煤化工產(chǎn)業(yè)鏈。但石化景氣下行趨勢未變，行業(yè)盈利改善彈性趨弱，低成本一體化龍頭盈利穩(wěn)定性更強(qiáng)�；A(chǔ)化工方面，關(guān)注受油價(jià)波動(dòng)影響較小、需求受疫情沖擊較小的維生素、農(nóng)用化學(xué)品、建筑化學(xué)品等子行業(yè)。
▍油價(jià)短期超低位寬幅震蕩，中期持續(xù)回升需基本面實(shí)質(zhì)性改善，長期上行趨勢明確：
1）海外疫情拖累需求，疊加供應(yīng)端大幅增產(chǎn)，短期油價(jià)受減產(chǎn)不確定影響低位寬幅震蕩。
2）中期來看，財(cái)務(wù)和庫存的雙重壓力有望推動(dòng)供應(yīng)端最早于4-5月就采取產(chǎn)量限制措施，產(chǎn)油國達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議后油價(jià)有望反彈至40美元/桶的完全成本區(qū)間，但由于疫情對需求的壓制，僅靠供應(yīng)端減產(chǎn)仍很難保證基本面平衡，油價(jià)的大幅反彈和持續(xù)回升依賴供應(yīng)-需求兩端合力，我們預(yù)測二季度供應(yīng)、需求兩端可能相繼出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)，推動(dòng)油價(jià)進(jìn)入持續(xù)回升周期。
3）長期來看，預(yù)計(jì)未來5-10年需求持續(xù)增長，但非OPEC產(chǎn)量增長有限，2022年供應(yīng)過剩格局將逐步被扭轉(zhuǎn)，推動(dòng)油價(jià)中樞長期上行，綜合來看，布油中樞回升至60-80美元/桶是油價(jià)的長期合理區(qū)間。
▍疫情對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊將持續(xù)影響，對整個(gè)行業(yè)的需求變化波動(dòng)也將加大。
目前市場對疫情的影響的沖擊分歧較大，樂觀的看法認(rèn)為第一二季度深度衰退，5-6月后好轉(zhuǎn)，下半年反彈；悲觀觀點(diǎn)認(rèn)為1-2年內(nèi)疫情會(huì)不斷反復(fù)全球經(jīng)濟(jì)從深度衰退至深度蕭條。我們認(rèn)為很可能在以上兩種情況小成本新興行業(yè)之間，即疫情會(huì)于年中放緩但不會(huì)消除，可能還會(huì)有后續(xù)的沖擊。
整個(gè)石油化工行業(yè)的需求也將呈現(xiàn)波動(dòng)性的變化，短期疫情帶動(dòng)需求波動(dòng)、較高的庫存水平使得行業(yè)面臨較大的壓力；中期全球需求端進(jìn)入補(bǔ)庫存周期，受到?jīng)_擊的需求將會(huì)快速反彈；長期歐美基礎(chǔ)設(shè)施投資有望大幅增加，疊加“去全球化”趨勢有望加速，供應(yīng)鏈體系有望重塑，產(chǎn)業(yè)鏈中成本和布局優(yōu)勢的企業(yè)將會(huì)有更大的彈性。我們看好成本競爭力強(qiáng)、現(xiàn)金流充沛的企業(yè)在此輪經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中有望長期勝出。
▍石油化工子行業(yè)：關(guān)注低成本一體化龍頭和低估值高股息標(biāo)的。
1）低油價(jià)考驗(yàn)油氣開采子行業(yè)成本控制能力，油價(jià)回升周期低成本的行業(yè)龍頭有望迎來業(yè)績估值的戴維斯雙擊；
2）低油價(jià)下上游資本開支收縮拖累油服子行業(yè)盈利預(yù)期，但政策驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致國內(nèi)油服短期業(yè)績波動(dòng)遠(yuǎn)小于海外同行，長期政策紅利邏輯不改；
3）煉化子行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，低油價(jià)對盈利彈性的改善效益減弱；
4）油價(jià)跌至低位，原油路線烯烴成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，但下半年產(chǎn)能集中投放或拖累盈利改善空間；
5）低油價(jià)下，芳烴及聚酯產(chǎn)業(yè)鏈成本下移盈利改善，但疫情導(dǎo)致的高庫存壓制盈利持續(xù)性；
6）低油價(jià)沖擊煤化工行業(yè)盈利水平及后續(xù)投資。
▍維生素、農(nóng)藥、化肥、涂料、減水劑精細(xì)化工子行業(yè)受油價(jià)下跌影響較�。�
1）海外疫情蔓延導(dǎo)致維生素產(chǎn)品及部分原材料供應(yīng)受限，國內(nèi)維生素龍頭受益；
2）印度菊酯類、代森錳鋅、氨基甲酸酯、吡啶堿等農(nóng)藥產(chǎn)能受疫情影響，看好相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上漲，國內(nèi)農(nóng)藥龍頭受益；
3）2020年房地產(chǎn)竣工回暖預(yù)期疊加重涂增速高峰期有望來臨，預(yù)計(jì)國內(nèi)建筑涂料需求將實(shí)現(xiàn)回暖，份額有望繼續(xù)向國內(nèi)頭部企業(yè)集中；
4）2020年基建投資有望發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，增長力度有望超預(yù)期，帶動(dòng)減水劑行業(yè)景氣提升；
5）國內(nèi)磷肥開工率受疫情影響目前負(fù)荷較低，春耕旺季即將到來，看好磷肥價(jià)格上漲，利好行業(yè)龍頭。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
全球疫情未能得到控制；國際油價(jià)大幅波動(dòng)；中美爭端加��；全球經(jīng)濟(jì)及金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。
▍投資策略：
短期油價(jià)受疫情增產(chǎn)雙重壓制；中期供應(yīng)端達(dá)成減產(chǎn)后油價(jià)有望反彈至40美元/桶附近，下半年隨著疫情緩和需求改善油價(jià)有望持續(xù)回升至50美元/桶以上；長期油價(jià)上行趨勢明確，布油中樞60~80美元/桶是長期合理區(qū)間。油氣開采、油服、芳烴及聚酯、煤化工等子行業(yè)的低成本低估值龍頭有望在中長期油價(jià)回升周期持續(xù)受益。維生素、農(nóng)藥、化肥、涂料、減水劑等精細(xì)化工子行業(yè)受油價(jià)下跌影響較小，油價(jià)下跌導(dǎo)致染料、改性塑料、聚氨酯等子行業(yè)成本下移，低油價(jià)下建議關(guān)注以上子行業(yè)的龍頭公司。 |
|
