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要聞林采宜：哪個(gè)資本市場(chǎng)最賺錢？收益較高的行業(yè)有哪些？2019年7月18日林采宜
本文來(lái)源微信公眾號(hào)“林采宜”，作者林采宜、宋天翼、劉博，原標(biāo)題《哪個(gè)資本市場(chǎng)最賺錢？》。
核心觀點(diǎn)
1.新興市場(chǎng)中印度長(zhǎng)期收益最高，發(fā)達(dá)市場(chǎng)中美國(guó)納斯達(dá)克一枝獨(dú)秀;
2.從估值水平來(lái)看，新興權(quán)益市場(chǎng)估值水平變動(dòng)呈現(xiàn)周期性特點(diǎn)，尤其是中國(guó)滬深300指數(shù)。美國(guó)主板市場(chǎng)和日本、德國(guó)資本市場(chǎng)估值穩(wěn)定，股價(jià)變動(dòng)主要取決于企業(yè)盈利，納斯達(dá)克估值水平較高且波動(dòng)較大。英國(guó)市場(chǎng)受盈利變化影響，估值水平波動(dòng)較大。
3.無(wú)論發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)醫(yī)藥、消費(fèi)長(zhǎng)期收益較高。但發(fā)達(dá)國(guó)家的整體投資收益不及新興市場(chǎng)，而在信息技術(shù)行業(yè)的投資收益上，發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)相似。
一、全球資本市場(chǎng)中哪一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益最高?
1.長(zhǎng)期投資收益：新興市場(chǎng)印度長(zhǎng)期收益最高，發(fā)達(dá)市場(chǎng)中美國(guó)納斯達(dá)克一枝獨(dú)秀
在全球權(quán)益市場(chǎng)中，新興市場(chǎng)年化收益率相對(duì)較高，其中投資印度的長(zhǎng)期收益最為顯著，2002年至今，印度的年化收益率達(dá)到15.2%，滬深300的年化收益率為6.74%;同期英國(guó)富時(shí)100、日經(jīng)225、德國(guó)DAX和標(biāo)普500等主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)的投資收益率均未超過(guò)6%，美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)年化收益率達(dá)到8.46%，在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中收益率最高。
數(shù)據(jù)顯示，權(quán)益市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資收益和權(quán)益凈收益、利潤(rùn)率和營(yíng)收增長(zhǎng)率具有較強(qiáng)的正相關(guān)。2002年至今，印度市場(chǎng)權(quán)益凈收益、利潤(rùn)率和營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為19.2%、12.2%和37.8%，其長(zhǎng)期投資收益相應(yīng)較高;同樣，美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的營(yíng)收增長(zhǎng)率在全球權(quán)益市場(chǎng)中位居前列，其長(zhǎng)期投資收益率在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中表現(xiàn)最好。
2.投資風(fēng)險(xiǎn):從收益波動(dòng)率來(lái)看，新興市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)略高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)
從收益波動(dòng)率衡量來(lái)看，新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平略高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，2002年至今，滬深300、印度的收益波動(dòng)率分別為29%、22%，同期發(fā)達(dá)市場(chǎng)均低于20%。發(fā)達(dá)市場(chǎng)即便是年后收益高達(dá)17.2%的納斯達(dá)克市場(chǎng)，其收益波動(dòng)率也僅為18%。
3.長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)收益：印度和美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)表現(xiàn)最好
通過(guò)夏普比率、收益回撤比兩項(xiàng)指標(biāo)分析，可以發(fā)現(xiàn)，印度和美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益最好。2002年至今，新興市場(chǎng)中的印度夏普比率、收益回撤比分別為2.04和0.28，為同期全球權(quán)益市場(chǎng)最高;而發(fā)達(dá)市場(chǎng)中的美國(guó)納斯達(dá)克夏普比率、收益回撤比分別為0.83、0.19，不但高于發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水準(zhǔn)，同時(shí)高于滬深300指數(shù)。
二、全球資本市場(chǎng)的估值有哪些特點(diǎn)?
1.估值水平是驅(qū)動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)投資收益的重要因素
從長(zhǎng)期股價(jià)決定因素來(lái)看，最重要的是市場(chǎng)估值水平和企業(yè)盈利水平。對(duì)于長(zhǎng)期投資而言，一個(gè)國(guó)家的長(zhǎng)期GDP增速基本決定了企業(yè)盈利的長(zhǎng)期增速，而在此過(guò)程中，無(wú)論是受市場(chǎng)情緒等因素影響的短期估值水平波動(dòng)，還是市場(chǎng)長(zhǎng)期估值水平的趨勢(shì)性變化，會(huì)對(duì)股票價(jià)格形成顯著影響，因此，估值水平也是驅(qū)動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)投資收益的重要因素。事實(shí)上，全球各權(quán)益市場(chǎng)的估值有著顯著差異，數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)準(zhǔn)普爾500、日經(jīng)225、德國(guó)DAX指數(shù)的估值水平在較小的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，其市盈率區(qū)間分別為15-21倍、16-27倍、13-20倍，而滬深300，英國(guó)富時(shí)100及美國(guó)納斯達(dá)克估值波動(dòng)區(qū)間較大，其市盈率區(qū)間分別為11-30倍、12-35倍及23-41倍。
2.新興市場(chǎng)的估值波動(dòng)周期相對(duì)較強(qiáng)
整體而言，新興權(quán)益市場(chǎng)估值水平變動(dòng)呈現(xiàn)周期性特點(diǎn)，過(guò)去15年間，以中國(guó)滬深300、印度為代表的主要新興權(quán)益市場(chǎng)經(jīng)歷了三次由估值水平大幅提高帶動(dòng)權(quán)益價(jià)格快速增長(zhǎng)的時(shí)期。從估值波動(dòng)周期上看，滬深300指數(shù)對(duì)應(yīng)的估值水平波動(dòng)范圍更大，以2010-2015年期間的估值周期變動(dòng)為例，雖然滬深300對(duì)應(yīng)的企業(yè)盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，但指數(shù)對(duì)應(yīng)的估值水平從20倍持續(xù)下探至10倍并再快速回升至20倍的水平，同期印度估值水平則僅在15-20倍的范圍內(nèi)波動(dòng)。
從目前估值水平來(lái)看，滬深300和印度的市盈率分別為14.3和28.3，滬深300在估值上顯然更具有投資價(jià)值。
由于新興市場(chǎng)企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)增速較快，考慮盈利增長(zhǎng)預(yù)期的PEG估值比市盈率更能衡量股票的投資價(jià)值，自2009年以來(lái)，滬深300指數(shù)的PEG估值水平一直在低位波動(dòng)，而同期印度SENSEX指數(shù)的PEG估值水平一直穩(wěn)步上升，并已達(dá)到歷史最高水平。PEG進(jìn)一步佐證了中國(guó)資本市場(chǎng)在估值上的優(yōu)勢(shì)。
3.美國(guó)市場(chǎng)：盈利增長(zhǎng)支撐股價(jià)上升，估值穩(wěn)定
美國(guó)市場(chǎng)估值水平整體較為穩(wěn)定，以標(biāo)普500指數(shù)估值水平為例，其估值常年維持在15-20倍區(qū)間，最近十年來(lái)權(quán)益價(jià)格穩(wěn)步上漲的基礎(chǔ)在于企業(yè)盈利的持續(xù)增長(zhǎng)。尤其自從2016年以來(lái)，雖然經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇已使估值中樞從15倍逐漸提高20倍，但盈利水平的快速增長(zhǎng)仍然是支撐股價(jià)持續(xù)上升的關(guān)鍵。相比之下，以高新科技企業(yè)為主的納斯達(dá)克市場(chǎng)整體估值水平較高，且估值的波幅也較大，目前中樞水平在歷史中位數(shù)附近，約30倍的水平。
4.歐洲市場(chǎng)：英國(guó)市場(chǎng)估值水平波動(dòng)大于德國(guó)
歐洲各國(guó)權(quán)益市場(chǎng)估值波動(dòng)存在一定差異，以英國(guó)、德國(guó)為例，英國(guó)富時(shí)100的估值波動(dòng)較大，大約自12-35倍之間，而德國(guó)DAX的估值水平較為穩(wěn)定，通常在13-20倍之間波動(dòng)。英德兩國(guó)估值波動(dòng)的差異主要源自兩國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異，富時(shí)100企業(yè)大多為金融服務(wù)業(yè)和能源企業(yè)，盈利波動(dòng)受經(jīng)濟(jì)周期變化的沖擊影響更為顯著，表現(xiàn)為企業(yè)盈利減少幅度顯著大于其權(quán)益價(jià)格的下跌，直接導(dǎo)致了其估值水平的快速提升。例如在2016年受脫歐影響，英國(guó)企業(yè)盈利水平的快速下降導(dǎo)致富時(shí)100市盈率一度達(dá)到50倍的水平;而德國(guó)DAX30指數(shù)成分股主要為制造業(yè)企業(yè)，包含如阿迪達(dá)斯、寶馬、西門子等，這些企業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期變化的影響相對(duì)較小，因此德國(guó)股市的估值水平較為穩(wěn)定。
由于盈利波動(dòng)較大，衡量如英國(guó)等部分發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的股權(quán)投資價(jià)值時(shí)，市凈率PB具有重要參考價(jià)值。數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)權(quán)益市場(chǎng)的市凈率水平一直較為穩(wěn)定，都在2倍附近小幅度波動(dòng)。目前以英國(guó)、德國(guó)為新興最賺錢行業(yè)有哪些主的歐洲發(fā)達(dá)市場(chǎng)估值處于歷史中位數(shù)的水平。
三、全球哪些行業(yè)最賺錢?
1.無(wú)論發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)醫(yī)藥、消費(fèi)長(zhǎng)期收益較高
2002年至今，MSCI新興市場(chǎng)醫(yī)療行業(yè)、必要消費(fèi)品行業(yè)和非必需消費(fèi)品行業(yè)的年化收益率分別達(dá)到9.57%、9.43%和8.90%，均顯著高于MSCI新興市場(chǎng)綜合指數(shù)。同期MSCI發(fā)達(dá)國(guó)家相似行業(yè)的年化收益率分別為5.24%、6.03%和5.92%，顯著高于MSCI發(fā)達(dá)國(guó)家綜合指數(shù)，但不及新興市場(chǎng)。同樣，滬深300指數(shù)中醫(yī)藥、消費(fèi)的長(zhǎng)期收益也最高，2002至今兩者年化收益分別為12.55%和16.60%，高于新興市場(chǎng)平均水平。
2.發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家在信息技術(shù)方面長(zhǎng)期收益水平相似
數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)尤其美國(guó)市場(chǎng)的信息技術(shù)行業(yè)長(zhǎng)期投資收益率與新興市場(chǎng)相似，2002年至今，MSCI發(fā)達(dá)國(guó)家、美國(guó)標(biāo)普500的信息技術(shù)行業(yè)年化收益分別為6.53%和7.54%，同期MSCI新興市場(chǎng)信息技術(shù)的投資收益為7.23%。
通過(guò)對(duì)比權(quán)益市場(chǎng)行業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)不同行業(yè)長(zhǎng)期收益的驅(qū)動(dòng)因素主要為權(quán)益凈收益、營(yíng)收增長(zhǎng)和盈利增長(zhǎng)，由于其信息技術(shù)、消費(fèi)、醫(yī)療健康行業(yè)的權(quán)益凈收益、營(yíng)收增長(zhǎng)和盈利增長(zhǎng)水平相對(duì)較高，其行業(yè)收益率相對(duì)其他行業(yè)較高。
此外，新興市場(chǎng)的能源行業(yè)年化收益率也相對(duì)較高，2002至今其年化收益率高達(dá)7.61%。 |
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