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記者|楊建黃小聰
隨著《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》的推出，創(chuàng)業(yè)板改革的大幕正式拉開。
每日經(jīng)濟新聞記者注意到，此次方案在交易制度方面，有了一些新“玩法”：創(chuàng)業(yè)板改革后新上市的公司，在新股上市后的前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后日漲跌幅限制放寬至20%，存量企業(yè)將同步實施。
那么，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革與科創(chuàng)板會有哪些異同？創(chuàng)業(yè)板的變化又將對A股市場產(chǎn)生哪些影響？
對于創(chuàng)業(yè)板試點注冊制帶來的新變化，有私募人士認為，隨著一系列配套制度的完善，市場將給予優(yōu)質(zhì)公司更高溢價，核心資產(chǎn)的“核心”二字將體現(xiàn)得更加淋漓盡致。另外也有投資人士表示，游資時代情緒投機的玩法目前已在科創(chuàng)板消失，可以預(yù)期情緒投機的時代將逐漸落幕，未來的A股市場將更加注重基本面研究，價值投資時代或?qū)⒌絹怼?br />
新上市前五日不設(shè)漲跌幅限制，后同步調(diào)為20%
此次創(chuàng)業(yè)板改革在試點發(fā)行注冊制的同時，推出了包括發(fā)行、上市、交易、退市、信息披露等內(nèi)容在內(nèi)的一攬子改革。改革將重點解決兩個問題：一是在科創(chuàng)板的基礎(chǔ)上，擴大注冊制試點，為存量板塊推行注冊制積累經(jīng)驗；二是增強對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的包容性，突出板塊特色。
在跟投制度方面，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板有所差異，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革不再要求券商對其保薦的所有項目進行強制跟投，而是僅對未盈利、紅籌架構(gòu)、特殊投票權(quán)以及高價發(fā)行的四類公司采取強制性跟投�？苿�(chuàng)板強制跟投制度在推出后引發(fā)了投行的爭議，而創(chuàng)業(yè)板注冊制改革此舉顯然是進一步優(yōu)化了保薦機構(gòu)跟投制度。同時此次創(chuàng)業(yè)板改革明確對板塊新定位作出三大調(diào)整，完善板塊定位。創(chuàng)業(yè)板將深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新創(chuàng)造創(chuàng)業(yè)的大趨勢，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的深度融合，優(yōu)化發(fā)行上市條件。
成都君海投資總經(jīng)理涂君告訴記者，創(chuàng)業(yè)板注冊制的推出，是為進一步服務(wù)實體經(jīng)濟，促進經(jīng)濟換擋升級后更高質(zhì)量發(fā)展，同時又從創(chuàng)新型企業(yè)自身商業(yè)特點出發(fā)，在上交所科創(chuàng)板實踐后，再對深交所創(chuàng)業(yè)板進行的制度完善。注冊制實施后，監(jiān)管層會從之前的盈利能力把關(guān)，轉(zhuǎn)向信息披露質(zhì)量的監(jiān)管，加之漲跌停幅度放開，投資者需要更加審慎地看待投資風(fēng)險，這是資本市場邁向成熟的必經(jīng)之路。
涂君進一步指出，隨著一系列配套制度的完善，上市企業(yè)有進有出，錯誤的投資方法將會導(dǎo)致比現(xiàn)在更嚴(yán)重的損失。經(jīng)過反復(fù)洗禮后，市場將給予確定性的優(yōu)質(zhì)公司更高溢價，核心資產(chǎn)的“核心”二字將體現(xiàn)得淋漓盡致。同時在資本市場的支持下，也會有一批具有真正創(chuàng)新能力和核心競爭優(yōu)勢的科技型企業(yè)脫穎而出，發(fā)展壯大成為新一代的核心資產(chǎn)。
新開戶實行“10萬資產(chǎn)+2年經(jīng)驗”的門檻
值得注意的是，對于創(chuàng)業(yè)板新開戶投資者，方案明確實行“10萬元資產(chǎn)+2年投資經(jīng)驗”的門檻。已開戶投資者簽署新的風(fēng)險揭示書后，可以繼續(xù)交易創(chuàng)業(yè)板股票。此外創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性要求基本保持不變，但要求充分揭示風(fēng)險；對增量投資者設(shè)置與風(fēng)險匹配的適當(dāng)性要求。深交所擬要求，新增創(chuàng)業(yè)板個人投資者須滿足前20個交易日日均資產(chǎn)不低于10萬元，且具備24個月的A股交易經(jīng)驗的門檻。創(chuàng)業(yè)板注冊程序?qū)⒎譃榻灰姿鶎徍�、證監(jiān)會注冊兩個環(huán)節(jié)。
創(chuàng)業(yè)板注冊制試點還作出了三方面完善，首先是建立了滬深交易所審核工作的協(xié)調(diào)機制，保持審核標(biāo)準(zhǔn)、尺度、進度大體一致，杜絕市場之間的監(jiān)管套利；二是明確在審企業(yè)的銜接安排，確保核準(zhǔn)制向注冊制平穩(wěn)過渡；三是再融資、并購重組涉及證券公開發(fā)行的，同步實施注冊制。此外創(chuàng)業(yè)板預(yù)留了一定的改革過渡期，未盈利企業(yè)在改革實施一年以后可以申請上市。
同時，為服務(wù)科技創(chuàng)新型企業(yè)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板精選層將各自打出差異化運行之牌，既體現(xiàn)多層次資本市場之間的關(guān)系，又形成錯位競爭�？苿�(chuàng)板要突出“硬科技”特色，要求相關(guān)機構(gòu)依據(jù)科創(chuàng)屬性評價指引，引導(dǎo)企業(yè)合理選擇上市板塊。創(chuàng)業(yè)板改革明確了創(chuàng)業(yè)板的板塊新定位，同時深交所將制定負面清單，明確哪些企業(yè)不能到創(chuàng)業(yè)板上市。與此同時，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板精選層在上市/掛牌標(biāo)準(zhǔn)、投資者適當(dāng)性管理等方面也存在顯著差異。
券商、創(chuàng)投迎重大利好
注冊制下，企業(yè)上市流程大大簡化，此前的IPO“堰塞湖”現(xiàn)象將有效緩解。以2019年7月22日正式開市的科創(chuàng)板為例，注冊制對券商行業(yè)的影響已有體現(xiàn)。而創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，券商投行無疑將迎來增量業(yè)務(wù)機遇。
安信證券在研報中指出，創(chuàng)業(yè)板注冊制相對利好頭部券商和具有突出投行實力的中型投行，頭部券商的優(yōu)勢在于更強的抗風(fēng)險能力和項目資源，因此在數(shù)量和規(guī)模上預(yù)計會領(lǐng)先行業(yè)；中小投行的優(yōu)勢在于中小企業(yè)項目資源相對豐富，投行業(yè)務(wù)對整體業(yè)績彈性更大，且更容易集中公司資源以形成差異化競爭優(yōu)勢。
長城基金量化與指數(shù)投資部總經(jīng)理雷俊表示，“首先是對現(xiàn)行股票上市制度的補充和完善，也是去年科創(chuàng)板注冊制實施的延續(xù)和推廣。第二，有利于激發(fā)中小企業(yè)的科技創(chuàng)新熱情，對于中國整個產(chǎn)業(yè)升級和科技立國導(dǎo)向有很好的推動作用。第三，進一步加速優(yōu)勝劣汰，有技術(shù)含量、有競爭優(yōu)勢和核心實力的公司，更能獲得資本市場的青睞。第四，對于個人投資者，不管是打新股，還是投資二級市場股票，又或是投資相關(guān)的股票型基金，也孕育一定的投資機會；但從更加專業(yè)化的角度來講，注冊制會讓機構(gòu)投資者的定價能力抬升。”
有業(yè)內(nèi)人士同樣指出，“可以參考去年科創(chuàng)板的推出，對科技行業(yè)會有財富效應(yīng)，激發(fā)科創(chuàng)熱情和知識向財富轉(zhuǎn)化的驅(qū)動力�！�
前海開源楊德龍也認為，“在創(chuàng)業(yè)板實施注冊制，有利于促進中小市值股票更加活躍，而券商、創(chuàng)投公司等將明顯受益于創(chuàng)業(yè)板注冊制制度紅利。在當(dāng)前疫情對經(jīng)濟影響較大的背景下，推動創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，有利于推動更多優(yōu)質(zhì)新興科技類企業(yè)登陸資本市場，進一步提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力�！�
另外，在好買財富投資總監(jiān)曾令華看來，“此次創(chuàng)業(yè)板改革，一方面增加了交易屬性，極大活躍了創(chuàng)業(yè)板；另一方面，也會加快創(chuàng)業(yè)板個股的價值回歸，有些虛高的股票，估計估值損失之后，再也回不去。對基金來說，對于那些選股能力不行的，只能賺的，會形成巨大壓力。
游資時代情緒投機的玩法或消失
創(chuàng)業(yè)板注冊制改革趨同于科創(chuàng)板，但在保薦機構(gòu)強制跟投一事上，創(chuàng)業(yè)板則有差異化安排。對此四川大決策投資王宇告訴記者，全面推進注冊制改革將使得新股發(fā)行更多更快，傳統(tǒng)的殼公司失去價值，而行業(yè)龍頭公司強者恒強的格局將進一步強化，行業(yè)龍頭將持續(xù)受益。
王宇進一步告訴記者，科創(chuàng)板實施漲跌停限制20%以來，市場鮮見漲停，且漲停的次日幾無溢價。同理，未來實施了20%漲跌停制度的創(chuàng)業(yè)板也可以預(yù)見會是這樣。游資時代情緒投機（尤其是純概念投機）的玩法已在科創(chuàng)板消失，可以預(yù)期情緒投機的時代將逐漸落幕，未來的A如何買賣創(chuàng)業(yè)板股票股市場將更加注重基本面研究，注重價值投資，這對A股市場從新興市場向成熟市場轉(zhuǎn)變具有里程碑式的意義。價值投資時代或?qū)⒌絹�，A股長期慢牛格局可期。
對此有私募人士表示，創(chuàng)業(yè)板交易制度的變化，使得市場游資不敢輕易打板創(chuàng)業(yè)板了。某資深市場分析人士表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制試點的改革方向是好的，讓好公司更多的定價權(quán)�？苿�(chuàng)板已經(jīng)在這么搞了這么久了，也罕見超過10%的漲跌幅，而創(chuàng)業(yè)板放開漲跌幅限制至20%，其實參與者需要更加小心。因為我們市場的絕大多數(shù)參與者，包括眾多機構(gòu)，都還是習(xí)慣了10%的漲跌幅。而漲跌幅限制放大至20%后，因為某種公司自身的風(fēng)險導(dǎo)致的下跌，很容易跌穿目前10%的跌停板。所以資金會更集中在創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)質(zhì)公司里面，成長股和優(yōu)質(zhì)股會繼續(xù)迎來風(fēng)險溢價。
厚石天成侯延軍告訴記者，成熟的資本市場都實行的是完善的注冊制體系，我國的資本市場頂層設(shè)計目標(biāo)也是最終指向注冊制。之前實行的審批制暴露出大量權(quán)力尋租的問題。雖然注冊制不是萬能藥，它也會有自己的缺點，但是市場的終究要歸市場解決，監(jiān)管的歸監(jiān)管，行政的歸行政，市場的歸市場。 |
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