|
|
創(chuàng)業(yè)板的借殼上市不可能再像以往那樣“不管白貓黑貓，逮得住老鼠就是好貓”。創(chuàng)業(yè)板借殼上市的價值不再像傳統(tǒng)觀念所認(rèn)定的那樣被體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的殼上，而只能是被植入其殼中并由此而啟動重組上市的符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)有關(guān)資產(chǎn)。
按照證監(jiān)會最新頒布的重組新規(guī)，創(chuàng)業(yè)板的殼資源因為有了符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)的青睞而有價值，沒有符合上述產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)青睞的殼自然也就沒有價值了。這就是創(chuàng)業(yè)板借殼上市的價值觀。
創(chuàng)業(yè)板傳統(tǒng)的價值觀顯然更多傾向于殼資源。正因為如此，創(chuàng)業(yè)板自開板以來，盡管一開始就明令禁止借殼上市，卻一點也沒有影響曲線救殼的炒作一直在創(chuàng)業(yè)板暗流洶涌。這首先是因為殼資源的稀缺。盡管創(chuàng)業(yè)板在一定程度上放低了一些上市的門檻，但是，在行政審核制條件下，創(chuàng)業(yè)板不僅依然存在著上市難，而且，相形之下的退市或更難。此外，大數(shù)據(jù)顯示，盡管創(chuàng)業(yè)板的并購重組政策有松有緊，但歷史上來自并購重組的外延貢獻(xiàn)往往大于內(nèi)生增長。特別是2014年到2016年這段時間，隨著并購政策的放松，外延貢獻(xiàn)出現(xiàn)了明顯的加速增長。2015年外延貢獻(xiàn)占?xì)w母凈利潤的比重超過30%。期間，由于并購政策有所收緊，外延貢獻(xiàn)的增速也出現(xiàn)了明顯的放緩。而2018年創(chuàng)業(yè)板的利潤幾乎都來自并購標(biāo)的的貢獻(xiàn)。
不過，正所謂成也并購，敗也并購。不能不看到，并購在給創(chuàng)業(yè)板帶來外延增長一時之間業(yè)績輝煌的同時，也埋下了危險的地雷。由于伴隨著并購重組而來的業(yè)績承諾不斷出現(xiàn)失諾的“黑天鵝”，大規(guī)模計提商譽減值給創(chuàng)業(yè)板帶來的損失令人慘不忍睹。其中，尤其以反映在2017、2018年報中的商譽價值減值規(guī)模為甚。據(jù)統(tǒng)計，這兩年創(chuàng)業(yè)板商譽減值損失同比增速分別達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的515%和312%，遠(yuǎn)高于A股其他板塊。這充分說明，缺乏價值基礎(chǔ)的泡沫性殼重組非但并不能給殼資源帶來價值的創(chuàng)造，最終反而隨著價值泡沫的破裂而誤了卿卿性命。
不管是從資產(chǎn)減值壓力的遞減還是產(chǎn)業(yè)周期的循環(huán)周期來看，2019年對于創(chuàng)業(yè)板來說都有可能是一個過渡之年。證監(jiān)會選擇在這樣的一個敏感時期發(fā)布松綁創(chuàng)業(yè)板借殼推進(jìn)重組上市的政策性文件，顯然是不無深意的。不過，在筆者看來，其更重要的意義與其說是在于激活創(chuàng)業(yè)板的殼資源，還不如說是讓隨著5G時代而來的高新科技產(chǎn)業(yè)周期在尋求更便捷的快速擴(kuò)張機遇的同時，也給創(chuàng)業(yè)板瀕臨危亡的殼資源也帶來一線生機。創(chuàng)業(yè)板的殼將因為有高新科技產(chǎn)業(yè)的青睞而有價值，否則，再怎么有模有樣的殼也可能灰飛煙滅。
創(chuàng)業(yè)板以往對殼資源炒作的情有獨鐘，非但沒有正確地反映殼資源的估值，而且這種拉大旗作虎皮的炒作手法，不但難免色厲內(nèi)荏，未必經(jīng)得起實踐的檢驗，即使借助于會計手法上公允價值和商譽的抬愛，成為一時之間似乎足以不可一世的風(fēng)云人物，早晚還是不免現(xiàn)出紙老虎的原形。
一個“限”字見苦心。此次發(fā)布的新《重組辦法》，一點也沒有含糊地將創(chuàng)業(yè)板借殼上市的對象限定在符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)。盡管取消了重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的凈利潤指標(biāo)，是否構(gòu)成重組上市的累計首次原則的計算時限也縮減至36個月，此外，還恢復(fù)了重組上市的配套融資，只要是符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)，到創(chuàng)業(yè)板借殼上市非但不再需要等同于IPO，甚至有可能比注冊制條件下的IPO還要更便捷一些。不過，與此同時，這也就等于第一次向市場理直氣壯地正式宣告了創(chuàng)業(yè)板借殼上市的價值觀。創(chuàng)業(yè)板的借殼上市不可能再像以往那樣“不管白貓黑貓，逮得住老鼠就是好貓”。在這里，創(chuàng)業(yè)板借殼上市的價值不再像傳統(tǒng)觀念所認(rèn)定的那樣被體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的殼上，而只能是被植入其殼中并由此而啟動重組上市的符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)有關(guān)資產(chǎn)。
在1+1等于幾的數(shù)學(xué)公式里，如果沒有第二個1的加入，第一個1的價值充其量不過是1而已，非但不可能實現(xiàn)等式的增值，甚至連本身的價值也有可能因為越來越貶值而逐漸消失。而現(xiàn)實生活中的第二個1的價值如果并不止于1，那么，1+12也不是沒有可能。創(chuàng)業(yè)板借殼上市中符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的有關(guān)資產(chǎn)，就是這樣一種有可能給創(chuàng)業(yè)板的殼帶來更大價值的增量因素。作為資源優(yōu)化配置的體現(xiàn)，能夠給創(chuàng)業(yè)板借殼上市帶來價值和創(chuàng)造更大價值的，也只能是有待植入的符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的有關(guān)資產(chǎn)，而絕不是什么創(chuàng)業(yè)板的殼，哪怕是可以用來作為借殼上市載體的殼。離開了對于符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的借殼上市有關(guān)資產(chǎn)的選擇和考量，漫無目標(biāo)地去發(fā)掘什么殼資源，非但不可能成為創(chuàng)業(yè)板借殼上市價值觀的正確體現(xiàn)，泛泛而論地把創(chuàng)業(yè)板的殼一概視之為價值無窮的炒作資源，反而有可能成為投機炒作遮人耳目誘人上當(dāng)?shù)闹e言。 |
本帖子中包含更多資源
您需要 登錄 才可以下載或查看，沒有帳號？立即注冊
x
|
