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本報評論員 李靖云
日前，深交所上海中心區(qū)域主任黃麗娜在一個科技產(chǎn)業(yè)會議上表示，深交所將優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板首發(fā)條件、擴大包容度，建立雙重股權(quán)架構(gòu)企業(yè)上市制度，完善創(chuàng)業(yè)板再融資制度，完善市場并購重組功能。
作為深交所的高管，黃麗娜闡述了創(chuàng)業(yè)板四大改革動向。其一是優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板首發(fā)條件、擴大包容度，特別是提升對尚未盈利或者未彌補虧損的創(chuàng)新企業(yè)的包容度，并考慮放開新股上市首日漲跌幅的限制，以及推動IPO發(fā)行價格市場化。其二是建立雙重股權(quán)架構(gòu)企業(yè)上市制，這將推動完善法律法規(guī)和資本市場相關(guān)規(guī)則，允許企業(yè)實行“同股不同權(quán)”治理結(jié)構(gòu)。其三，完善創(chuàng)業(yè)板再融資制度，將保持創(chuàng)業(yè)板再融資制度的獨立性，放寬限制和門檻，支持更多創(chuàng)業(yè)板公司直接融資，并且支持尚未盈利公司再融資。第四，進一步完善市場并購重組功能，將完善創(chuàng)業(yè)板并購重組的市場化功能，助力轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展，拓寬創(chuàng)新企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)板的渠道。這其實就是允許創(chuàng)業(yè)板企業(yè)被借殼。
創(chuàng)業(yè)板市場本身是二板市場，就其性質(zhì)而言，是為暫時無法滿足主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券市場。但是很顯然，目前二板市場并未和主板市場形成一種渠道鏈接，已經(jīng)成為一個較為獨立的證券市場。深交所的改革方向明確，而且切中實際。但需要注意的是，改革的實施要符合創(chuàng)業(yè)板自身的特點。
就創(chuàng)業(yè)板市場的出現(xiàn)及成長而言，其本是全球金融市場在1990年代之后伴隨產(chǎn)業(yè)變化而出現(xiàn)的新型證券交易市場。到2011年，全球一共出現(xiàn)了80多個創(chuàng)業(yè)板市場，包括美國的、日本的、韓國的、英國的AIM都風(fēng)光無限。某種程度上，這種成功也讓創(chuàng)業(yè)板市場看起來是個潮流。但其實關(guān)掉的創(chuàng)業(yè)板市場接近總量的一半，德國、澳大利亞、新西蘭都關(guān)掉了自己的創(chuàng)業(yè)板市場。新興市場中，印度的創(chuàng)業(yè)板市場建立比中國還要早，但運作十分慘淡，已經(jīng)被認為是一個失敗的交易市場。
成功的創(chuàng)業(yè)板市場各有各的成功，但從制度角度看，這些市場都有非常嚴厲的退市制度。失敗的創(chuàng)業(yè)板市場也各有各的失敗，但一個共同特征是都沒形成比較嚴厲的退市制度，印度創(chuàng)業(yè)板市場一直追隨主板市場的基本框架，并無明確退市規(guī)范；德國的創(chuàng)業(yè)板市場甚至就沒有退市制度。雖然說退市制度僅僅是市場制度體系的一個環(huán)節(jié)，但這一環(huán)實際緊扣著其它環(huán)節(jié)，比如嚴厲的信息披露制度。以韓國的市場為例，有明確的信息披露不合格罰分制度，到了一定程度，就以退市為根本處罰。再比如英國的AIM市場，實行終身保薦人制度，并且也將終身保薦監(jiān)管納入到退市制度之中。
另外，成功的創(chuàng)業(yè)板市場都有做市商制度，交易也更為活躍。相反，失敗的創(chuàng)業(yè)板市場，大多都建立不了活躍的交易制度，比如印度創(chuàng)業(yè)板市場交易量一度不到孟買交易所總量的1%。其實，創(chuàng)業(yè)板市場的準(zhǔn)入門檻降低，則意味著競爭更為嚴厲，監(jiān)管更為嚴厲，也意味著交易更為活躍，這才構(gòu)成其與主板市場不同的特性。
對我國的創(chuàng)業(yè)板市場，很多人的印象是市盈率偏高、投機炒作程度較高、上市門檻過高。其實這些問題也是主板市場的問題。除了這類結(jié)構(gòu)性問題外，主板的一些特殊性問題，現(xiàn)在也出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板市場本以中小企業(yè)為主，理論上這類企業(yè)更為市場化。但研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司在創(chuàng)建密切的地方政府關(guān)系方面非常主動，某種程度上，它們對地方政府的依賴程度不比主板企業(yè)低。
所以，回過頭來看，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的問題在于如何保證創(chuàng)業(yè)板的性質(zhì)，設(shè)置更低的市場準(zhǔn)入門檻，同時也維系更激烈的市場競爭。創(chuàng)業(yè)板改革方向首先應(yīng)該是完善板塊、加強競爭，特別是要完善退市制度和信息披露制度，以及交易制度。這些體現(xiàn)市場競爭的規(guī)制如何加強，是創(chuàng)業(yè)板改革的真正方向。
放寬融資限制、允許同股不同權(quán)等改革，可以降低市場準(zhǔn)入門檻，同時也可以活躍市場交易。隨之而來的問題則是，如何加強監(jiān)管？如果創(chuàng)業(yè)板在這方面僅是跟隨主板的處罰機制，就不能釋放更強的監(jiān)管信號和激勵信號。明確監(jiān)管與激勵，才是創(chuàng)業(yè)板改革的方向。而穩(wěn)定板塊市值、買賣殼資源等問題，也要在此基礎(chǔ)之上去考慮。 |
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