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易方達(dá)基金劉武先生從業(yè)以來，經(jīng)歷了過去六年期間創(chuàng)業(yè)板的牛熊周期。他認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)是成長股及新興成長板塊較好的投資時(shí)點(diǎn)，以下將從宏觀背景、產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、板塊估值三個(gè)層面展開探討。
得益“硅基革命”，美國科技板塊超額收益顯著
美國市場從九十年代到現(xiàn)在，標(biāo)普500分行業(yè)的漲幅角度來看，假設(shè)1990年在每個(gè)行業(yè)板塊投入一百塊錢，到今天，信息科技板塊凈值接近漲了20倍，醫(yī)療保健板塊則漲了近14倍，可選消費(fèi)品接近11倍，其余的工業(yè)、金融、能源等板塊是4倍到6倍，漲幅最大是新興科技板塊。
過去三四十年間美國科技板塊能有如此顯著的超額收益，本質(zhì)上是抓住了第三次科技革命，也就是“硅基革命”，使得高科技行業(yè)成為了美國核心資產(chǎn)，如PC時(shí)代的IBM、英特爾、微軟，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的，云計(jì)算時(shí)代的亞馬遜和人工智能時(shí)代的英偉達(dá)、AMD等公司。
人口紅利見頂，技術(shù)創(chuàng)新勢在必行
中國過去改革開放40年，基本是以人口紅利、土地財(cái)政形成的資產(chǎn)為核心。第一類，房地產(chǎn)以及房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈衍生出來的消費(fèi)品。第二類，互聯(lián)網(wǎng)公司，依靠人口紅利做模式創(chuàng)新。第三類，優(yōu)質(zhì)的制造業(yè)龍頭。其實(shí)這些核心資產(chǎn)，本身由人口紅利所驅(qū)動(dòng)。生產(chǎn)力的驅(qū)動(dòng)有三要素：勞動(dòng)力、能源、技術(shù)創(chuàng)新。
第一，勞動(dòng)力。最近能夠明顯看到新生兒的出生率存在斷崖式的下滑。可能在未來的二三十年，我們都能看到勞動(dòng)力比較短缺，目前到了一個(gè)人口紅利的拐點(diǎn)。
第二，能源。中國其實(shí)是一個(gè)能源比較稀缺的國家，石油、天然氣靠進(jìn)口。
第三，技術(shù)創(chuàng)新。過去三四十年，其實(shí)我們的技術(shù)創(chuàng)新是比較落后的。一個(gè)重要原因是融資方式以間接融資方式為主。間接融資占主導(dǎo)權(quán)的是銀行，一些創(chuàng)新性的企業(yè)較難融到資。另外，我們的資本市場上市是有盈利要求的，但是很多科技創(chuàng)新型企業(yè)，成立初期并沒有利潤。在融資環(huán)境不佳的情況下，就沒有錢去投研發(fā)，沒有研發(fā)就沒有創(chuàng)新可言。
科創(chuàng)板推出意義重大，新興成長板塊曙光已現(xiàn)
今年以來，政策上釋放了比較有利于新動(dòng)能的信號。首先是金融供給側(cè)改革，更多強(qiáng)調(diào)直接融資。其次，強(qiáng)調(diào)改善不均衡，小微企業(yè)能夠得到更多融資的機(jī)會(huì)。
科創(chuàng)板的推出具有重要意義。過去國內(nèi)較大的科研項(xiàng)目，更多依賴政府扶持發(fā)展�，F(xiàn)在科創(chuàng)板推出后，更多是由政府轉(zhuǎn)向資本市場。上述利好政策的推出較大程度上解決了國內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新融資難的問題。所以說從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看新興成長板塊企業(yè)的曙光已經(jīng)出現(xiàn)，投資土壤已經(jīng)具備。
光伏、新能源汽車、電子通信等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)制造業(yè)龍頭都在中國。一些新技術(shù)，比如5G核心技術(shù)和設(shè)備、人工智能應(yīng)用等技術(shù)，國內(nèi)跟海外都是在同一條起跑線上。不少優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)新龍頭已經(jīng)具備中長期的投資價(jià)值。
綜上，從大的宏觀環(huán)境來看，當(dāng)前國家有意識將動(dòng)能從人口紅利轉(zhuǎn)向高新技術(shù)。科技創(chuàng)新應(yīng)該成為后面幾年，整個(gè)資本市場，或者整個(gè)國家比較核心的主題之一。在此情況下，有理由相信中國科技創(chuàng)新的投資環(huán)境會(huì)更好。
詳解新興成長板塊投資機(jī)會(huì)
主要談下新興成長行業(yè)里的幾大板塊。一是TMT。二是新能源。目前所處位置和發(fā)展情況如下：
TMT——恰逢5G大創(chuàng)新周期，各個(gè)板塊迎來投資機(jī)會(huì)
從2019年開始，全球接近同步開始5G基礎(chǔ)建設(shè)投資，一些研發(fā)尖端成果、牌照等預(yù)計(jì)今年將陸續(xù)兌現(xiàn)。2019年下半年到2020年之間，是5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的高峰期。在此期間，通信行業(yè)有比較大的機(jī)會(huì)。所以說2019年能看到整個(gè)通信板塊估值的提升，到2020年或?qū)⒊霈F(xiàn)通信板塊盈利兌現(xiàn)、盈利超預(yù)期的過程。
通信板塊的基礎(chǔ)設(shè)施完成建設(shè)后，消費(fèi)電子終端將圍繞5G網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行創(chuàng)新。5G體現(xiàn)的是寬帶較寬，速度較快，而過去的消費(fèi)電子終端交互更多是基于二維文字，圖片和視頻。到了5G時(shí)代，就會(huì)出現(xiàn)3D的交互。從2019年下半年到2020年，消費(fèi)電子行業(yè)會(huì)迎來一個(gè)大的創(chuàng)新周期機(jī)會(huì)，而且這個(gè)過程中會(huì)迎來整個(gè)半導(dǎo)體周期性的反彈。消費(fèi)電子創(chuàng)新結(jié)束之后，會(huì)帶動(dòng)整個(gè)數(shù)據(jù)量指數(shù)增長。過去更多是二維數(shù)據(jù)，現(xiàn)在則迎來三維數(shù)據(jù)。這將帶動(dòng)云計(jì)算、邊緣計(jì)算的需求快速增長。與此同時(shí)，傳媒也將出現(xiàn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如云游戲替代原來的端游和頁游。因?yàn)橥ㄐ啪W(wǎng)絡(luò)進(jìn)步，電子終端交互的變化，計(jì)算機(jī)行業(yè)、傳媒行業(yè)的業(yè)務(wù)模式跟商業(yè)模式也會(huì)發(fā)生大的變化，將迎來系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)。
2019年到2022年這三四年是TMT的大創(chuàng)新周期，各個(gè)板塊都會(huì)迎來比較好的投資機(jī)會(huì)。
電動(dòng)車——行業(yè)拐點(diǎn)后關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭
電動(dòng)車經(jīng)過七八年發(fā)展到現(xiàn)在已比較成熟。去年我國電動(dòng)車銷售一百萬輛左右，約占全年汽車銷量5%，2020年預(yù)計(jì)占比可從個(gè)位數(shù)躍升至兩位數(shù)。過去五六年行業(yè)基本靠補(bǔ)貼政策驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)技術(shù)還沒有完全成熟之前生產(chǎn)成本較高，和成熟的燃油車比起來性價(jià)比不占優(yōu)，需要政府扶持驅(qū)動(dòng)。2019年是新能源汽車行業(yè)的拐點(diǎn)，在補(bǔ)貼下滑已經(jīng)比較明確的情況下，真實(shí)消費(fèi)將驅(qū)動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。拐點(diǎn)之后，新能源汽車在成本持續(xù)下降的基礎(chǔ)上，有可能逐步在成本、性能上形成一定的競爭力。加上國家的牌照、路權(quán)、雙積分等政策拉動(dòng)，從2020年開始，國內(nèi)電動(dòng)車又會(huì)迎來比較健康的增長。后續(xù)的四到五年，電動(dòng)車將處于快速增長的階段。一些特別滯后的企業(yè)逐漸被淘汰，優(yōu)質(zhì)龍頭公司能夠享受這一波由市場拉動(dòng)的需求機(jī)會(huì)。
光伏與風(fēng)電——快速穩(wěn)定成長的板塊
往后看光伏會(huì)有比較大的機(jī)會(huì)。光伏跟電動(dòng)車發(fā)展初期一樣，更多靠政府補(bǔ)貼去拉動(dòng)。發(fā)展了十幾年之后，受益于技術(shù)驅(qū)動(dòng)帶來的成本下降，光伏已實(shí)現(xiàn)平價(jià)，所以2018年海外光伏需求的增長達(dá)到了高兩位數(shù)。
經(jīng)測算，如果新增電力需求與存量落后電力產(chǎn)能替代需求合并，每年將有600-光伏的裝機(jī)量，或者是400-的風(fēng)電裝機(jī)量。所以風(fēng)電跟光伏后續(xù)的需求是比較大的，而行業(yè)的全球上游龍頭，基本都在中國。所以未來光伏跟風(fēng)電板塊，應(yīng)該是快速穩(wěn)定成長的板塊。
新興成長板塊估值仍處于低位區(qū)間
經(jīng)歷了2013到2015三年創(chuàng)業(yè)板大牛市之后，又經(jīng)歷了從2016到2018年的創(chuàng)業(yè)板大熊市，在今年行情啟動(dòng)之前，不少成長股的估值基本處于歷史低位。目前TMT股票大部分仍處于估值合理或者偏低的狀況。光伏板塊一些龍頭企業(yè)已經(jīng)到了20~25倍，鑒于板塊的快速成長性，目前估值較為合理。電動(dòng)車板塊經(jīng)歷了過去一年調(diào)整，均處于比較低的位置�？紤]到明年電動(dòng)車將迎來新的增長因素，目前估值位置亦比較合理，后面會(huì)有較多結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。
投資機(jī)會(huì)快問快答
Q：5G是2019年市場熱點(diǎn)，根據(jù)5G實(shí)施路徑，哪些細(xì)分行業(yè)值得當(dāng)前關(guān)注？怎么看待當(dāng)前估值？
A:首先發(fā)展起來的可能是5G基礎(chǔ)設(shè)施，對于5G基站一些核心零部件的采購需求就會(huì)比較大。5G建立起來之后，對于整個(gè)下游行業(yè)會(huì)有一個(gè)重新的賦能。當(dāng)前A股市場可能更多聚焦于5G上游核心零部件的板塊機(jī)會(huì)，其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)股價(jià)先行。2019年4季度到2020年3季度，這四個(gè)季度里應(yīng)該是5G上游核心零部件利潤兌現(xiàn)的高峰期。有競爭力的核心零部件核心企業(yè)，后面還能夠享受到業(yè)績增長帶來的估值消化，會(huì)有一波機(jī)會(huì)。偏主題炒作的一些個(gè)股可能后面機(jī)會(huì)不是特別大。
5G對于消費(fèi)電子創(chuàng)新的拉動(dòng)，還有對于下游行業(yè)賦能，還沒有開始，后面還比較大的投資機(jī)會(huì)可以把握。特別是2019年下半年開始，5G將拉動(dòng)消費(fèi)電子終端開啟大的創(chuàng)新周期。目前消費(fèi)電子估值相對便宜，更多看好消費(fèi)電子終端在未來一年的投資機(jī)會(huì)。
Q：您如何看待科創(chuàng)板投資中的風(fēng)險(xiǎn)？
A:目前能夠看到上科創(chuàng)板的公司，還是相對比較優(yōu)秀的。在此基礎(chǔ)上，后面可能會(huì)有更多的巨無霸企業(yè)�？苿�(chuàng)板的定價(jià)是詢價(jià)的形式發(fā)行，不像以前定多少倍數(shù)的發(fā)行價(jià)，一些企業(yè)機(jī)會(huì)很大，風(fēng)險(xiǎn)也很大，這個(gè)時(shí)候比較考驗(yàn)投資跟研究能力，還有定價(jià)能力。
我覺得科創(chuàng)板更多的是給一批優(yōu)秀的科技企業(yè)，在比較早期的時(shí)候有較好的融資環(huán)境和資本市場環(huán)境，讓他們更好的成長下去，同時(shí)也讓投資者能夠在比較早期的時(shí)候分享企業(yè)成長。
Q：高端裝備制造未來的行業(yè)前景和投資機(jī)會(huì)在哪里？
A:舉一個(gè)簡單例子，過去很多切割或者焊接都是用機(jī)床，效率比較低，性能不是特別好。過去五六年激光設(shè)備快速的技術(shù)發(fā)展，使得激光設(shè)備成本下的特別快。激光設(shè)備切割精度比較高、切割效率又好，形成了很多傳統(tǒng)機(jī)床的替代。過去中國制造業(yè)都是靠比較低的勞動(dòng)力成本支撐的，由于新生兒出生率下降比較快，再過兩三年就傳導(dǎo)到勞動(dòng)力市場，這個(gè)時(shí)候工廠要開始從傳統(tǒng)手工或者半自動(dòng)的工廠，開始向全自動(dòng)的工廠轉(zhuǎn)換，高端制造裝備會(huì)有比較大的投資機(jī)會(huì)。
（文章來源：易方達(dá)基金）
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