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&;對于2013年的中小板、創(chuàng)業(yè)板存量擴容不能一刀切，正視壓力的同時也會有機會在其中閃現(xiàn)。機會的把握方面：一是成長性高的公司把握大筆解禁前后時機；二是業(yè)績披露期間信息沖擊下的短暫表演；三是連續(xù)減持到一定低位后的壓力釋放暫緩；四是股東增持機會。
一、2013年中小板、創(chuàng)業(yè)板存量擴容壓力成倍擴大
1、解禁壓力在中小板和創(chuàng)業(yè)板市場上更為突出
整體A股市場的限售股解禁壓力在經(jīng)歷去年下降坡谷之后再度爬升，今年A股市場整體解禁金額為2.32萬億，較2012年增長100%。雖然主板仍然是解禁的大頭、占總體解禁的七成比重，但縱向?qū)Ρ�，中小板和�?chuàng)業(yè)板的解禁規(guī)模成倍上升，分別為5868億元和2381億元、較去年解禁擴大104%和112%，整體和局部的擴容壓力都顯現(xiàn)得非常突出，都較去年規(guī)模翻番。
具體來看，2013年中小板解禁壓力分布是前高后低格局，時點在1、5、6月；而創(chuàng)業(yè)板的分布較均勻，解禁壓力時點分布在1、3、5、8、9月。此外，由于創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)特征較單一，主要就是電子、機械和醫(yī)藥，所以創(chuàng)業(yè)板的解禁壓力行業(yè)分布比較集中。
2、減持統(tǒng)計
和主板相比，2010年以來中小板和創(chuàng)業(yè)板的減持力度在不斷加強，中小板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)完全取代了主板成為減持主戰(zhàn)場。
目前各個板塊之間產(chǎn)業(yè)資本行為已經(jīng)發(fā)生異化，不能將產(chǎn)業(yè)資本視為某一個固定行為的群體。從減持統(tǒng)計情況來看，主板上的產(chǎn)業(yè)資本減持力度明顯逐年下降，而中小板和創(chuàng)業(yè)板的產(chǎn)業(yè)資本減持力量是在逐步上升的。2012年中小板凈減持首次超過主板，中小板的存量擴容壓力顯露之后創(chuàng)業(yè)板正在緊跟而上。盡管市場低迷導(dǎo)致整體減持力度減弱，但局部壓力在中小板和創(chuàng)業(yè)板上體現(xiàn)得仍十分突出，所以我們對產(chǎn)業(yè)資本的跟蹤就鎖定在中小板和創(chuàng)業(yè)板上。
可以發(fā)現(xiàn)，去年12月初以來的上漲行情并沒有打消產(chǎn)業(yè)資本的拋售意愿，反而是越漲越拋。去年11月主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板凈減持規(guī)模分別為億元、2.16億元和7.63億元；12月主板呈現(xiàn)凈增持格局，這三個群體的凈減持規(guī)模分別是-4.25億元、億元和億元；而今年1月分別增加到億元、億元和億元；2月分別為17.7億元、億元和17.9億元，顯然中小板的減持額躍升較為突出。
3、解禁減持
過往以解禁來近似替代減持的經(jīng)驗不再適用了，或者說需要修正，減持和解禁出現(xiàn)“錯峰”現(xiàn)象，這是比較難以規(guī)避存量擴容壓力的一個現(xiàn)實問題。也就是說，即便不是解禁高峰時點，產(chǎn)業(yè)資本也可能大量拋壓。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，之前當(dāng)期解禁與減持相關(guān)系數(shù)高達0.58，而“錯峰”的出現(xiàn)讓沒有解禁壓力的月份也承受著脈沖拋壓，如創(chuàng)業(yè)板去年四季度的解禁量是逐月環(huán)比下降的，但減持卻沒有下降。
二、解禁潮下眾生相
我們把產(chǎn)業(yè)資本的各種歸類貼上標(biāo)簽，然后再尋找交集，這樣描述出來的產(chǎn)業(yè)資本行為會比較準(zhǔn)確一些，也可以找到?jīng)Q定其行為的主導(dǎo)因素。
1、高管減持急切不手軟
統(tǒng)計顯示，高管減持無論絕對量規(guī)模還是相對比重都在爬升。中小板在去年11月高管減持出現(xiàn)了一個尖銳的脈沖，而今年1、2月份占比又明顯下降；創(chuàng)業(yè)板高管減持占比較穩(wěn)定，在總體減持規(guī)模明顯上升情況下高管減持占比也在爬升。總體上這兩個板塊的高管減持都很積極，中小板高管減持占比總體水平較高，但隨減持規(guī)模波動而波動；創(chuàng)業(yè)板占比穩(wěn)定，規(guī)模爬升也跟著爬升。預(yù)計隨著創(chuàng)業(yè)板高管解禁高峰的逐漸到來，其高管減持會提升，而當(dāng)前中小板的減持主力仍然是高管。
我們統(tǒng)計了目前高管包含限售股在內(nèi)的持股比重，以最近的半年報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計算出全部A股上市公司高管持股占總市值的比重為3.84%。單純看這個數(shù)字似乎并不是一個很嚴重的壓力，但如果拆開來看各個板塊的占比就會發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性壓力了。按總市值計算，滬市、深市、中小板、創(chuàng)業(yè)板的高管持股比例分別為0.18%、0.07%、2.81%和1.35%，數(shù)據(jù)顯得非常溫和；而按各個板塊總體市值計算卻差異巨大，滬市、深市、中小板、創(chuàng)業(yè)板高管持股分別占比為0.22%、0.46%、%和35.76%。這么大的數(shù)據(jù)差異其實就集中在中小板和創(chuàng)業(yè)板上，或者可以理解為滬深兩市主板公司幾乎沒有多少高管持股，而中小板、創(chuàng)業(yè)板卻非常集中，這也就和前面的減持占比數(shù)據(jù)較為吻合。
除了觀察分析在職高管的減持行為外，我們還統(tǒng)計了2012年以來高管辭職和持股變動之間的關(guān)系。2012年以來至今共有2023名高管公告辭職，其中1707名高管沒有持股顯示。但是由于其辭職后所持股票就變成個人股東持股了，不作為高管也沒有披露義務(wù)。如果其不在十大股東之列或是低于5%的持股比例，那么今后其減持行為就無法捕捉了。而高管的這種辭職潮涌和大量的持股對市場也可能一定的帶來壓力。
2、創(chuàng)投減持力度降低
隨著股指走低以及創(chuàng)投成本的抬升，創(chuàng)投的獲利程度大為縮水，甚至已經(jīng)在成本附近徘徊了，減持意愿也就隨之降低。總體上創(chuàng)投減持的占比較穩(wěn)定，但2012年有下降傾向顯露。從兩個板塊的對比來看，中小板的風(fēng)投減持無論從規(guī)模還是占比來看都有下降，但創(chuàng)業(yè)板占比略降可是規(guī)模卻在上升。
和高管相比，我們認為創(chuàng)投減持意愿降低是有客觀背景的。創(chuàng)投的蓬勃發(fā)展集中在2010-2011年，而當(dāng)時IPO的新股發(fā)行市盈率都很高，特別是創(chuàng)業(yè)板，而在2013年大規(guī)模解禁潮來臨之際，這些創(chuàng)投的回報縮水迫使他們拋售行為有所減低。因此，從定性角度來評判，創(chuàng)投的存量股給二級市場帶來的擴容壓力不如高管，中小板創(chuàng)投的減持意愿又低于創(chuàng)業(yè)板。
3、股價表現(xiàn)并非完全正相關(guān)
雖然產(chǎn)業(yè)資本對公司基本面把控較好、減持對股價造成的壓力存在，但產(chǎn)業(yè)資本減持和股價表現(xiàn)并非完全方向一致，也有不少是減持后股價上漲的，或者可以認為干擾股價的因素還比較多。對近期產(chǎn)業(yè)資本行為的觀察結(jié)果顯示有幾方面因素值得重視：一是當(dāng)前估值和拋售意愿的相關(guān)關(guān)系開始有所顯露；二是減持和股價的不對稱關(guān)系背后有一定的邏輯；三是高管的減持獲利仍然優(yōu)于其他股東。所以在一定程度上可能出現(xiàn)股價和減持背道而馳的狀況，但總體上從統(tǒng)計來看還是存在正向變動關(guān)系。特別對于大手筆的減持，不論是在高位還是低位，股價都較難有上漲的明顯動力，顯示出大小非壓力還是很明確的。
三、赤腳、刀尖、小步舞
我們對于存量股擴容的觀點并非一刀切，而是海水和火焰相伴，正視壓力的同時我們也認為有機會在其中閃現(xiàn)，長期來看壓力重重但活躍的獲利機會也會如花開花落般來來往往。
篩選原則是高管持股比例高且減持比重小、發(fā)行價和當(dāng)前市盈率高、解禁較已流通比重大等因子。大原則是上半年回避中小板下半年回避創(chuàng)業(yè)板，中小板的高壓區(qū)域在信息設(shè)備、機械、醫(yī)藥生物、紡織服裝、化工，創(chuàng)業(yè)板為機械、信息服務(wù)。
機會的把握方面：一是行業(yè)成長性較好、享受估值溢價的公司把握好解禁前后的介入時機，關(guān)注個股遠光軟件、信立泰、格林美、新綸科技、杰瑞股份、亞廈股份、海思科、銀江股份、機器人、紅日藥業(yè)、華力創(chuàng)通、藍色光標(biāo)、安居寶、永清環(huán)保、蘇交科、利德曼；
二是業(yè)績披露期間的信息沖擊下的短暫表演，關(guān)注個股奧飛動漫、遠光軟件、三變科技、鑫龍電器、首航節(jié)能、天原集團、光迅科技、諾普信、恒信移動、藍色光標(biāo)、網(wǎng)宿科技、華平股份、掌趣科技、勁勝股份、華錄百納、銀江股份、梅泰諾、利德曼、數(shù)字政通；
三是連續(xù)減持到一定低位后的壓力釋放暫緩，關(guān)注個股；
四是增持帶來的機會，關(guān)注個股亞夏汽車、上海萊士、亞夏汽車、光迅科技、遠光軟件、天寶股份、潮宏基、舒泰神、漢得信息、中青寶、拓爾思。 |
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