|
|
【宏觀?王涵】為什么新興市場又出事——新興市場脆弱性的邊際變化和形勢展望
阿根廷發(fā)生債務(wù)違約，引發(fā)市場對新興市場脆弱性的擔(dān)憂。年初以來，新冠肺炎疫情在全球蔓延，嚴(yán)重沖擊全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行；近日阿根廷發(fā)生主權(quán)債務(wù)違約，引發(fā)市場對新興市場脆弱性的擔(dān)憂。在此背景下，我們探討三個問題：（1）阿根廷為何債務(wù)違約，是自身脆弱性還是受疫情沖擊？（2）為什么新興市場又出事，發(fā)生了哪些邊際變化？（3）往后看新興市場的關(guān)鍵影響因素是什么，哪些國家（地區(qū)）風(fēng)險較大？
阿根廷為何債務(wù)違約？——自身脆弱是本質(zhì)，疫情沖擊是導(dǎo)火索。阿根廷的疫情蔓延形勢在新興經(jīng)濟(jì)體中并不嚴(yán)重；但阿根廷經(jīng)濟(jì)“滯脹”問題已持續(xù)多年，經(jīng)常賬戶常年逆差、財政赤字不斷擴(kuò)大，前期大規(guī)模舉借外債，外匯儲備對外債覆蓋能力大幅下滑，2020年之前阿根廷債務(wù)問題已經(jīng)多次暴雷。因此，阿根廷自身的脆弱性是導(dǎo)致其主權(quán)債務(wù)違約的本質(zhì)原因，疫情沖擊是導(dǎo)火索加劇了其脆弱性風(fēng)險，導(dǎo)致其債務(wù)違約。
為什么新興市場又出事？——三個邊際變化加劇新興市場風(fēng)險。疫情沖擊背景下，新興市場發(fā)生了三個邊際變化：（1）疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)和需求+油價暴跌拖累大宗商品價格下跌，新興市場出口面臨量價雙重壓力；（2）美元流動性緊張使全球融資環(huán)境惡化，新興市場債務(wù)可持續(xù)性壓力加大；（3）全球風(fēng)險上升，避險情緒驅(qū)動跨境資本流出新興市場，新興市場貨幣和外匯儲備普遍承壓。三個邊際變化加劇了新興市場風(fēng)險。
往后看新興市場關(guān)鍵影響因素是疫情，拉美歐非新興市場風(fēng)險較大。近期，經(jīng)濟(jì)層面各國復(fù)工復(fù)產(chǎn)陸續(xù)推進(jìn)，金融層面美股流動性危機(jī)緩解；雖然前期點爆新興市場脆弱性的三個邊際變化緩解，但往后看新興市場脆弱性的關(guān)鍵影響因素是疫情不確定性，自身脆弱性決定哪些國家（地區(qū)）在面臨沖擊時存在較大風(fēng)險。綜合評估“前期風(fēng)險情況+當(dāng)前脆弱性+疫情影響”，拉美、歐非新興市場風(fēng)險較大，拉美除阿根廷外，智利、巴西風(fēng)險也較大；歐非方面南非、土耳其、烏克蘭、匈牙利、波蘭風(fēng)險較大。
中國需警惕外部動蕩可能會引起資本外流、外儲損耗、匯率貶值。前期疫情沖擊下中國韌性十足，當(dāng)前外債可持續(xù)性較好，后續(xù)疫情沖擊風(fēng)險可控；整體看風(fēng)險不大。但如果海外疫情二次爆發(fā)，海外市場再起動蕩，中國需警惕：（1）海外動蕩通過情緒渠道蔓延影響國內(nèi)；（2）避險情緒拖累中國資本外流壓力加大；（3）資本外流會損耗外匯儲備、加大匯率波動，極端情景下警惕形成“資本外流-儲備下滑-匯率貶值”惡性循環(huán)。
風(fēng)險提示：疫情二次爆發(fā)再次沖擊新興市場。
摘自《為什么新興市場又出事——新興市場脆弱性的邊際變化和形勢展望》
聯(lián)系人：王涵
發(fā)布時間：2020年05月14日
【房地產(chǎn)?閻常銘】物管行業(yè)系列報告之三：規(guī)模效應(yīng)下，科技賦能持續(xù)降低成本提升業(yè)主滿意度
物管行業(yè)輕資產(chǎn)模式強(qiáng)化資本回報，規(guī)模效應(yīng)下，科技賦能對運(yùn)營效率的提升將持續(xù)強(qiáng)化資本回報。物管系列報告二，分析發(fā)現(xiàn)物管行業(yè)通過輕資產(chǎn)的運(yùn)營模式可以獲得較高的資本回報。隨著物聯(lián)網(wǎng)以及人工智能等技術(shù)的加速落地，規(guī)模效應(yīng)下，物管行業(yè)科技賦能既可以降低人力成本，又能提升客戶滿意度，持續(xù)提高行業(yè)的資本回報。
智慧物管的科技應(yīng)用在四大場景中加速落地。智慧物管在許多應(yīng)用場景上存在較為顯著的優(yōu)勢，特別是在安防系統(tǒng)、環(huán)保衛(wèi)生、設(shè)備管理、社區(qū)智慧平臺這四大場景優(yōu)勢明顯。從實現(xiàn)可能性、資本回報途徑，業(yè)主滿意程度，成本費(fèi)用分擔(dān)等多個維度分析，智慧物業(yè)四大應(yīng)用場景進(jìn)展節(jié)奏不同。主流物管公司在四大應(yīng)用場景均有布局，其中社區(qū)智慧平臺直接關(guān)聯(lián)業(yè)主增值業(yè)務(wù)，與業(yè)主互動較多，未來發(fā)展空間較大。
主流物管公司近年均加大科技領(lǐng)域的投入，研發(fā)費(fèi)用、折舊費(fèi)用、攤銷費(fèi)用持續(xù)增加，專利數(shù)量持續(xù)積累�？萍假x能在業(yè)內(nèi)已形成共識，通過科技領(lǐng)域的持續(xù)投入，物管公司才會形成長期競爭力，從長期的維度降低成本并提升業(yè)主滿意度。
頭部企業(yè)的科技投入，每年占營業(yè)收入的比例約1%，折算在管面積約0.2元/平米以上，部分企業(yè)力度較大。綠城服務(wù)、招商積余投入密度較大。
頭部企業(yè)的專利數(shù)量以及軟件數(shù)量持續(xù)增長，在安防系統(tǒng)、環(huán)保衛(wèi)生、設(shè)備管理、社區(qū)智慧平臺這四大場景均有布局。目前招商積余擁有38專利和45項軟件，排名靠前，科技投入開花結(jié)果。
以現(xiàn)有技術(shù)估算，智慧物業(yè)可以降低物管公司營業(yè)成本約3個百分點�？萍假x能預(yù)計會為每個物管企業(yè)節(jié)省平均1.1萬安保人員和0.4萬保潔人員，預(yù)計未來隨著技術(shù)的逐漸成熟，人力成本的節(jié)約將更加深入，對業(yè)主的服務(wù)也將更加深入，在節(jié)約成本的同時不斷的挖掘業(yè)主潛在需求，業(yè)主滿意度也將持續(xù)提升。
投資建議：規(guī)模效應(yīng)下，物管行業(yè)逐漸擺脫傳統(tǒng)勞動密集型以及低附加值的運(yùn)營模式，物聯(lián)網(wǎng)以及人工智能等科技加速落地四大場景，物管公司向科技運(yùn)營型企業(yè)的轉(zhuǎn)變持續(xù)兌現(xiàn)。從科技投入金額以及專利軟件數(shù)量等角度看，主流物管公司均已經(jīng)重金投入。智慧物業(yè)可以有效降低物管公司營業(yè)成本并提升業(yè)主滿意度。持續(xù)推薦物管行業(yè)龍頭招商積余。
風(fēng)險提示：人工成本上升過快，科技投入的產(chǎn)出效率過低
摘自《物管行業(yè)系列報告之三：規(guī)模效應(yīng)下，科技賦能持續(xù)降低成本提升業(yè)主滿意度》
聯(lián)系人：閻常銘
發(fā)布時間：2020年05月14日
【海外?張憶東】中國奧園：銷售跨越式增長，步入千億后時代
首次評級覆蓋給予“買入”評級，目標(biāo)價港元：公司自大灣區(qū)發(fā)家，深耕灣區(qū)布局海內(nèi)外。我們認(rèn)為公司的銷售規(guī)模增長迅速，擁有城市更新、收并購等多元化的補(bǔ)地渠道，業(yè)績正在高速釋放。我們預(yù)計公司年的營業(yè)收入為億元，同比增長62.2%%。核心凈利潤為億元，同比增長52.3%%。首次覆蓋給予公司“買入”評級，目標(biāo)價港元，對應(yīng)年P(guān)E為5/4倍，相當(dāng)于NAV折讓35%，較現(xiàn)價還有50%的增長空間。
多元化拓展土儲：公司擁有多元化的土地獲取方式，上市以來通過收并購拿地面積占新增總面積比例達(dá)68%，收并購未來將持續(xù)作為公司的重要拿地方式。同時公司還在大灣區(qū)儲備了豐富的城市更新資源，中短期可孵化項目超過20個，可售面積為560萬平米，將在1-2年實現(xiàn)部分/全部轉(zhuǎn)化。
多區(qū)域全面布局：公司深耕大灣區(qū)，并在境內(nèi)四個城市群及港澳、澳洲、加拿大市場廣泛布局，形成完善的境內(nèi)外業(yè)務(wù)布局，其中土儲權(quán)益比例持續(xù)保持80%左右的較高水平。截至2019A總土地儲備為4503萬平米，平均土地成本為2536元/平米，占銷售均價比例約25%，處于行業(yè)較低水平。
步入千億后時代：公司的銷售規(guī)模自2016年以來實現(xiàn)跨越式增長，2016-2019年銷售金額分別同比增長69%/78%/100%/29%，公司的中期可售貨值充足，2020年公司銷售目標(biāo)制定偏保守，預(yù)計2021年將重新提速，2019至2022年銷售增長CAGR約20%。
業(yè)績正在高速釋放：公司的境內(nèi)外融資通暢，預(yù)計凈負(fù)債率將維持在80%以下，平均融資成本逐年降低。公司待結(jié)轉(zhuǎn)儲備充足，截至2019年末已售未結(jié)收入為1700億元，為業(yè)績釋放奠定基礎(chǔ)。預(yù)計公司將保持40%派息（占?xì)w母凈利潤），當(dāng)前股息收益率達(dá)到6.8%。
摘自《銷售跨越式增長，步入千億后時代》
聯(lián)系人：張憶東
發(fā)布時間：2020年05月14日
總量/行業(yè)/公司觀點
【海外觀點】MSCI指數(shù)新納六家港股物管公司
MSCI指數(shù)新納六家港股物管公司：5月13日，明晟公司公布MSCI指數(shù)新一輪調(diào)整，6家物管公司獲調(diào)入。其中，保利物業(yè)、中海物業(yè)調(diào)入MSCI中國指數(shù)，佳兆業(yè)美好、寶龍商業(yè)、藍(lán)光嘉寶、時代鄰里調(diào)入MSCI中國小型股指數(shù)。調(diào)入指數(shù)將帶來被動增持，預(yù)計帶動上述個股短期走強(qiáng)。
物管費(fèi)指導(dǎo)定價繼續(xù)放開：自2014年國家發(fā)改委出臺《關(guān)于放開部分服務(wù)價格意見的通知》以來，已有近十省出臺管理辦法放開物管費(fèi)指導(dǎo)價。2019年江蘇省、廣東省、陜西省，2020年北京市均出臺相關(guān)政策。2019年，全國平均物管費(fèi)水平為3.86元/月/方，其中辦公、商業(yè)、醫(yī)院、公眾、學(xué)校、住宅物業(yè)每月每方物管費(fèi)水平分別為6.99元、6.28元、6.22元、3.38元、3.25元、2.09元。物管指導(dǎo)定價放開將進(jìn)一步提升服務(wù)單價上限。
2019年上市物管企業(yè)行業(yè)排名進(jìn)一步提升：2019物業(yè)百強(qiáng)名單榜中，碧桂園服務(wù)較2018年上升兩位至第1名，綠城服務(wù)維持第2名，保利物業(yè)上升一位至第3名，雅生活服務(wù)上升三位至第4名，新城悅服務(wù)上升兩位至第11名，藍(lán)光嘉寶維持第11名，永升生活服務(wù)上升兩位至第12名。2019年同樣伴隨著行業(yè)整合加速，上市物管公司在資本加持下保持領(lǐng)先增長，雅生活、新城悅、永升分別為2019年物管百強(qiáng)企業(yè)成長性領(lǐng)先企業(yè)第1、3、5名。
從物業(yè)管理服務(wù)商到城市生活服務(wù)商的角色轉(zhuǎn)變：隨著后勤服務(wù)社會化改革進(jìn)一步深化，以及在政府鼓勵社會資本參與公共服務(wù)領(lǐng)域等政策引導(dǎo)下，物管企業(yè)正進(jìn)一步承接政府機(jī)關(guān)、事業(yè)單位、體育場館、交通樞紐等領(lǐng)域的物業(yè)管理服務(wù)，5月14日紅杉資本、騰訊基于對物管社區(qū)商業(yè)資源的看重及線下場景的布局，完成對世茂服務(wù)的戰(zhàn)略投資，將協(xié)助世茂進(jìn)行數(shù)字化升級及構(gòu)建多元服務(wù)生態(tài)，并為政府智慧化社區(qū)建設(shè)輸出價值。
IPO繼續(xù)擴(kuò)容：截至2020年5月，港股主板上市物管企業(yè)達(dá)到23家，總市值達(dá)到3080億元較2019年初增長3倍。2020年還將繼續(xù)有更多房地產(chǎn)公司計劃分拆物管公司到香港上市。金科股份計劃分拆下屬物管公司金科服務(wù)到香港聯(lián)交所上市，目前金科服務(wù)合同面積約2.46億平米，為行業(yè)TOP10的公司。另外，在申請IPO上市的物管公司包括正榮服務(wù)、星盛商業(yè)、弘揚(yáng)服務(wù)、金融街物業(yè)等。
規(guī)模紅利持續(xù)，板塊性機(jī)會凸顯：我們認(rèn)為物業(yè)管理行業(yè)的行業(yè)屬性，即存量+增量的發(fā)展模式、無重大資本開支、凈現(xiàn)金的財務(wù)狀況、穩(wěn)定的派息分紅，決定了行業(yè)的估值下限。而物管公司的管理服務(wù)水平，物業(yè)的質(zhì)量以及業(yè)績增長的潛力和確定性決定了估值的上限。截止目前港股物管板塊平均估值對應(yīng)2020/2021年31.1/22.4XPE。物業(yè)管理行業(yè)受益于4大規(guī)模紅利，板塊正處于從1到N的快速拓展期，而增值服務(wù)正經(jīng)歷從0到1的拓荒期。物管公司經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流健康，不受行業(yè)周期性波動影響。行業(yè)首選中海物業(yè)、永升生活服務(wù)、綠城服務(wù)，推薦關(guān)注雅生活服務(wù)、碧桂園服務(wù)、保利物業(yè)、新城悅服務(wù)、寶龍商業(yè)。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)擴(kuò)張和收購不及預(yù)期；物業(yè)管理費(fèi)提價受阻；收繳率不及預(yù)期；增值業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
摘自《MSCI指數(shù)新納六家港股物管公司》
聯(lián)系人：宋健
發(fā)布時間：2020年05月14日
【海外觀點】海外需求出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，板塊估值開啟回升——全球智能手機(jī)行業(yè)觀察
需求端：國內(nèi)4月出貨反彈14%，海外5月有希望開始復(fù)蘇。國內(nèi)手機(jī)1Q20出貨受特殊情況影響同比降36%（信通院），但4月出貨同比增長14.2%，需求出現(xiàn)可喜反彈。4月下旬以來，海外COVID-19新增確診人數(shù)見頂，美國、印度等國家陸續(xù)放松復(fù)工。主要品牌如蘋果、三星，部分海外線下零售店恢復(fù)營業(yè)，有效改善下游需求。我們認(rèn)為海外終端需求有望從5月開始逐漸復(fù)蘇，但二季度仍可能是全球需求低點，維持全年出貨量預(yù)期12.3億部（-13%）。二季度后半供應(yīng)鏈公司或調(diào)整供應(yīng)鏈訂單以消化庫存，若海外需求恢復(fù)較快，訂單亦有希望回補(bǔ)。
供給端：1）海外5月或迎復(fù)工潮，供應(yīng)鏈實現(xiàn)正常化。海外受影響的供應(yīng)鏈企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段，全球智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈正在走向正�；�。供應(yīng)商位于東南亞地區(qū)的生產(chǎn)基地，部分獲得復(fù)工批準(zhǔn)。小米表示（5月6日），印度當(dāng)?shù)卣呀?jīng)批準(zhǔn)合作企業(yè)富士康部分復(fù)產(chǎn)，預(yù)計6月恢復(fù)正常。2）光學(xué)4月增速如期下降，結(jié)構(gòu)件/組裝4月數(shù)據(jù)較好。4月舜宇手機(jī)鏡頭出貨同比-1.8%，大立光營收同比-6.0%，環(huán)比大幅降速但在預(yù)期之內(nèi)。從臺股代表公司月營收觀測，結(jié)構(gòu)件4月在iPad/MacBook/iPhoneSE2的帶動下有不錯的增長（可成+79%，鎧勝+37%）；臺灣主要EMS公司4月營收合計增長3.1%，扭轉(zhuǎn)了一季度的下滑趨勢。
行情回顧：年初以來板塊跑贏上證/恒生指數(shù)，跑輸深證成指；估值修復(fù)但仍低于年初水平。A/H手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈總市值從年初至今（2020-05-13）上漲0.9%，同期上證指數(shù)下跌4.99%，深證成指上漲6.17%，恒生指數(shù)下跌14.22%。手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈板塊PETTM（整體法）約27.3倍（上月24.4倍），對比年初時的29.0倍下降5.9%。過去一個月股價表現(xiàn)最好的品牌公司是：小米集團(tuán)、蘋果公司；過去一個月股價表現(xiàn)最好的零部件公司是：德賽電池（鋰電池）、比亞迪電子（結(jié)構(gòu)件/組裝+口罩）、立訊精密（連接器）。
投資建議：把握短期估值修復(fù)機(jī)會，警惕海外疫情反復(fù)風(fēng)險�！�4月報告”中，我們建議投資者“1）關(guān)注海外情況PEAK后的估值反彈機(jī)會；2）以長打短，在估值回調(diào)后買入有長期競爭力的核心資產(chǎn)，首推舜宇光學(xué)科技、小米集團(tuán)、比亞迪電子、丘鈦科技�！�，并且特別提示比亞迪電子的口罩利潤貢獻(xiàn)。4月中旬以來，智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈在海外需求復(fù)蘇預(yù)期下，迎來了估值修復(fù)行情。當(dāng)前板塊PETTM（整體法）約27.3倍，比年初估值水平低5.9%，估值提升仍有一定的空間。個股上，我們維持推薦：舜宇光學(xué)科技（布局全面的光學(xué)龍頭+長期成長性好）、小米集團(tuán)（領(lǐng)先的智能硬件品牌+估值低）、比亞迪電子（結(jié)構(gòu)件/組裝龍頭+口罩利潤對沖主業(yè)）、丘鈦科技（光學(xué)賽道優(yōu)+業(yè)績彈性好）。
摘自《海外需求出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，板塊估值開啟回升——全球智能手機(jī)行業(yè)觀察》
聯(lián)系人：張憶東
發(fā)布時間：2020年05月14日 |
本帖子中包含更多資源
您需要 登錄 才可以下載或查看，沒有帳號？立即注冊
x
|
