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海通宏觀：3大動力助新興服務業(yè)崛起醫(yī)療娛樂迎爆發(fā)
新浪財經-自媒體綜合
金麒麟最佳分析師
現代服務業(yè)的美好時代——服務業(yè)系列之一（海通宏觀于博、陳興）
來源：姜超宏觀債券研究
現代服務業(yè)的美好時代
——服務業(yè)系列之一
（海通宏觀于博、陳興）
后工業(yè)化時代，服務業(yè)穩(wěn)就業(yè)。增速再創(chuàng)新低，就業(yè)穩(wěn)如磐石。今年3季度GDP增速創(chuàng)下92年以來新低，市場擔心穩(wěn)就業(yè)壓力大幅上升。但事實上，近年來增長和就業(yè)已逐漸脫鉤，19年城鎮(zhèn)新增就業(yè)目標已在10月提前完成。三產貢獻過半，穩(wěn)定就業(yè)主力。其根本原因在于經濟結構發(fā)生了明顯變化。服務業(yè)對經濟增長貢獻過半始于15年，服務業(yè)和工業(yè)就業(yè)占比拉開差距則始于13年，而今年以來制造業(yè)和服務業(yè)PMI就業(yè)指標也再度出現明顯背離。
服務業(yè)大分化，新興服務崛起。后工業(yè)化時代，服務業(yè)內部將出現明顯分化。傳統(tǒng)服務業(yè)：高峰不再，觸網轉型。從國際經驗看，隨著經濟水平的提高，傳統(tǒng)服務業(yè)將逐漸度過增長高峰，我國同樣遵循這一規(guī)律。但在傳統(tǒng)服務業(yè)整體走弱的進程中，由科技力量特別是互聯(lián)網所推動的結構變化值得關注，這也將是未來傳統(tǒng)服務業(yè)突破的方向，比如交運領域高鐵、快遞，批零領域網購，餐飲領域外賣等的興起。金融房地產：盤整為主，新舊更替。90年代以來我國金融、地產占比先抑后揚。而從美、日經驗來看，一方面，金融業(yè)占比將經歷見頂后逐漸企穩(wěn)的過程，另一方面，房地產業(yè)將會因高購房需求人口增長的放緩，占比緩慢下行直至再度穩(wěn)定、窄幅震蕩。展望未來，利率市場化和金融穩(wěn)杠桿背景下，傳統(tǒng)金融在我國勢必受到挑戰(zhàn)，但第三方支付、互聯(lián)網金融等金融創(chuàng)新已然蓬勃興起。而房地產開發(fā)高峰雖然已經到來，但得益于新型城鎮(zhèn)化和房屋租賃市場的支撐，房地產業(yè)在服務業(yè)占比有望趨穩(wěn)。新興服務業(yè)：迅速崛起，規(guī)模激增。傳統(tǒng)服務業(yè)漸顯疲態(tài)的同時，新興服務業(yè)特別是信息服務業(yè)正在迅速發(fā)展，其增加值增速一直遠超第三產業(yè)增速和GDP增速。這離不開基礎設施的完善，特別是移動互聯(lián)網的普及，13年我國移動互聯(lián)網的接入流量僅13億GB，19年前10月就已飆升至近千億GB。信息服務業(yè)通過對其它行業(yè)的融合與改造，還能夠帶動后者共同成長，煥發(fā)新的生機，比如近年來在線教育和網絡直播用戶規(guī)模都出現了井噴式擴張。目前我國在信息服務行業(yè)的新興領域注重搶占先機，如大數據和云計算等領域市場規(guī)模增長非常迅速，行業(yè)發(fā)展前景廣闊。此外，當前我國科教文衛(wèi)等行業(yè)占服務業(yè)比重依然偏低，仍處于停滯期，從日本經驗看，隨著經濟步入后工業(yè)化階段，公共服務、商務服務等行業(yè)均有望迎來爆發(fā)期。
新興服務業(yè)崛起的三大動力。后工業(yè)化時代，新興服務業(yè)崛起動力主要來自三個方面。一是產業(yè)升級帶動生產性服務業(yè)。中國制造業(yè)正在從勞動密集型、資本密集型逐漸轉型升級到知識和技術密集型，而生產性服務業(yè)對促進制造業(yè)產業(yè)結構升級發(fā)揮了不可替代的作用，比如金融領域融資結構隨產業(yè)結構的轉變，信息服務業(yè)與電子設備制造業(yè)的發(fā)展相輔相成；二是消費升級拉動生活性服務業(yè)。從國際經驗看，當人均收入水平步入較發(fā)達國家水平時，與住行相關的耐用消費占比上升將放緩甚至可能下降，而與醫(yī)療保健、娛樂等生活性服務業(yè)支出比重將迎來爆發(fā)期。這些年我國居民消費升級持續(xù)進行，實物消費從非耐用品向耐用品轉變已經發(fā)生，蟄伏已久的生活性服務業(yè)也將迎來爆發(fā)；三是新型城鎮(zhèn)化助推現代服務業(yè)。當前戶籍人口與常住人口城鎮(zhèn)化率之間仍存在不小的“裂隙”，部分城鎮(zhèn)常住人口并未充分受益于城鎮(zhèn)崛起，而未來十年，新型城鎮(zhèn)化有望成為中國經濟的一條主線，并成為現代服務業(yè)的助推器。一方面，新型城鎮(zhèn)化將改變以往依靠投資拉動經濟的傳統(tǒng)模式，意味著與高速增長相關的鐵路公路等傳統(tǒng)交通基礎設施的發(fā)展高峰期已經過去，與高質量發(fā)展相關的環(huán)保、信息服務等生產性服務業(yè)將面臨更多的需求。另一方面，新型城鎮(zhèn)化并非是土地的城鎮(zhèn)化，而是人口的城鎮(zhèn)化，這意味著與居民衣食住行、科教文衛(wèi)相關的生活性服務業(yè)也將面臨廣闊的增長空間。
1．后工業(yè)化時代，服務業(yè)穩(wěn)就業(yè)
1.1增速再創(chuàng)新低，就業(yè)穩(wěn)如磐石
GDP增速再創(chuàng)新低，就業(yè)會否遭受沖擊？19年3季度中國GDP實際增速降至6%，創(chuàng)下92年以來的新低。在GDP增速持續(xù)下行的背景之下，市場擔心穩(wěn)增長壓力的加大，特別是處于“六穩(wěn)”之首的穩(wěn)就業(yè)，會不會顯得愈發(fā)迫切？
增長就業(yè)脫鉤，不必過分擔憂。但事實上，19年前10個月城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數1193萬人，已經完成全年1100萬人的就業(yè)目標，而城鎮(zhèn)調查失業(yè)率也穩(wěn)定在僅是在5.0-5.3%之間窄幅震蕩。我們注意到，近年來增長和就業(yè)已經逐漸脫鉤，每單位GDP增速的就業(yè)承載力已然大幅上升。因此，對于經濟下行給就業(yè)帶來的沖擊，大可不必過分擔憂。
1.2三產貢獻過半，穩(wěn)定就業(yè)主力
經濟結構變化，服務業(yè)貢獻過半。之所以經濟增長和就業(yè)逐漸脫節(jié)，根本原因還是在于經濟結構的變化。自15年以來，第三產業(yè)和第二產業(yè)對經濟增長的貢獻率開始分道揚鑣，19年前三季度第三產業(yè)對GDP累計同比增速的貢獻率達到61%，而第二產業(yè)僅有36%，約是第三產業(yè)的五分之三。
就業(yè)占比持續(xù)提升，穩(wěn)定就業(yè)中流砥柱。伴隨著服務業(yè)對經濟貢獻的加大，其在就業(yè)人員中的占比也在持續(xù)提升，為就業(yè)的穩(wěn)定同樣做出了很大的貢獻。18年服務業(yè)就業(yè)人員占比46%，接近全國就業(yè)人員的一半，較17年提升了約1.4個百分點，而第一產業(yè)和第二產業(yè)就業(yè)人員占比則分別下滑0.9和0.5個百分點。
PMI就業(yè)指標背離，服務向左制造向右。近來制造業(yè)和服務業(yè)PMI就業(yè)指標的背離也充分表明了服務業(yè)對于穩(wěn)定就業(yè)的貢獻。19年以來制造業(yè)PMI從業(yè)人員指標持續(xù)探底，前10月平均僅47.2%，較18年平均值下滑1.4個百分點，而服務業(yè)PMI從業(yè)人員指標均值僅比18年下滑約0.7個百分點，可以看出正是服務業(yè)就業(yè)的相對穩(wěn)定保證了全年就業(yè)目標的完成。
2．服務業(yè)大分化，新興服務崛起
《方案》出臺有著怎樣的經濟背景？在我們看來主要有兩個方面：短期背景在于，地方財政收支矛盾凸顯，地方財政急需輸血；而長期背景在于，94年分稅制改革以來，中央與地方的財權與事權不匹配，失衡問題由來已久亟待改革。
2.1傳統(tǒng)服務業(yè)：高峰不再，觸網轉型
傳統(tǒng)服務業(yè)高峰不再。根據發(fā)達國家發(fā)展經驗來看，隨著經濟水平的提高，傳統(tǒng)服務業(yè)將逐漸度過增長高峰，風光不再。如美國在1950年批零業(yè)、交運倉儲和住宿餐飲業(yè)增加值占服務業(yè)比重分別為33%、12%和5%，而2018年分別只有17%、5%和4.5%。中國服務業(yè)的發(fā)展情況也與此類似，在改革開放初期的1978年，批零業(yè)、交運倉儲和住宿餐飲業(yè)增加值占服務業(yè)比重分別達到27%、20%和5%，而2018年分別只有17%、8%和3%。
但是在傳統(tǒng)服務行業(yè)整體走弱的進程中，其內部結構所發(fā)生的新變化值得關注，這背后主要是科技力量，特別是互聯(lián)網的發(fā)展在推動，這也是未來傳統(tǒng)服務業(yè)突破的方向。
高鐵便利出行，快遞應運而生。在交通運輸領域，高鐵逐漸代替?zhèn)鹘y(tǒng)列車成為人們選擇鐵路出行的主要方式，08年高鐵客運量占鐵路客運量比例只有區(qū)區(qū)0.5%，而18年這一比例已經突破了60%。而在郵遞業(yè)務領域，雖然傳統(tǒng)郵政業(yè)務面臨萎縮，18年信筒信箱數量已由00年時的約24萬個降至約12萬個，但是快遞業(yè)務卻在網購浪潮的推動下迎來了爆發(fā)式的增長，規(guī)模以上快遞企業(yè)的業(yè)務量由00年的1.1億件增長至18年的507億件，年均增速高達40%。
網購悄然崛起，線下轉至線上。在批發(fā)零售領域，近年來最大的變化就在于網絡零售的興起，人們的消費行為逐漸從線下轉至線上。19年前10個月，實物商品網上零售額占社會消費品零售總額的比重超過19%，而15年這一比例剛剛突破10%。19年前三季度，商務部重點流通企業(yè)中網絡零售的零售額增速超過15%，遠遠高于線下零售增速，傳統(tǒng)百貨的零售額增速僅有1.3%。
服務消費升級，外賣占領市場。在住宿餐飲領域，一方面，隨著居民收入水平的提高，服務消費的升級趨勢也愈發(fā)明顯，以星級飯店的營收占比為例，00年五星級飯店營業(yè)收入僅占星級飯店收入的20%，17年已經接近40%，而同期一星級飯店收入占比則從1.2%降至不足0.6%；另一方面，互聯(lián)網帶來的便利性使得外賣逐漸占領和改造了傳統(tǒng)餐飲的陣地，手機網民網上外賣軟件使用率從15年底的16.8%升至19年上半年的49.3%。
2.2金融房地產：盤整為主，新舊更替
90年代以來，金融、地產占比先抑后揚。90年代以來，作為現代服務業(yè)的金融業(yè)和房地產業(yè)，經歷了不同的發(fā)展路徑，但其占比都是先降后升。98-05年的金融機構市場化改革期間，行業(yè)去杠桿使得金融業(yè)占比迅速下滑，直至06年才見底回升。而在98年住房體制改革出臺之后，受商品房興起帶動，房地產業(yè)占比也是由降轉升。
美國長期經驗：金融見頂企穩(wěn)，地產下行企穩(wěn)。首先來看美國的經驗，在整個20世紀后半葉，美國金融業(yè)占服務業(yè)的比重都整體保持上升態(tài)勢，從50年的6.0%一路攀升至01年11.3%的頂峰，08年金融危機后，金融業(yè)占比探底回升，過去5年穩(wěn)定在10.6%左右。得益于美國高購房需求人口（25-45歲）增速在60-80年代持續(xù)上行，同期美國房地產業(yè)占比整體保持高位。此后隨著高購房需求人口增長放緩，房地產業(yè)占比也隨之回落，目前企穩(wěn)在18.5%左右。
日本中速增長期經驗：金融見頂企穩(wěn)，地產窄幅震蕩。再來看日本75-85年的經驗，這一時期日本經濟增速換檔，對我們而言，有較強的借鑒意義。日本金融業(yè)占服務業(yè)的比重在經歷了高速增長期的持續(xù)上升后，在中速增長期見頂回落，中樞穩(wěn)定在10.5%左右。而同期日本房地產業(yè)占比同樣經歷了中樞下行，并呈現出窄幅震蕩的特征，中樞則穩(wěn)定在18%左右。
傳統(tǒng)金融受限，金融創(chuàng)新興起。展望未來，在利率市場化和金融穩(wěn)杠桿的背景下，傳統(tǒng)金融勢必受到挑戰(zhàn)。但第三方支付、互聯(lián)網金融等金融創(chuàng)新已然蓬勃興起。第三方支付中，互聯(lián)網支付規(guī)模從09年5000億元跳升至18年的29萬億元；而同期移動支付規(guī)模更是從不足400億元飆升至190萬億元�；ヂ�(lián)網金融中，余額寶規(guī)模從14年2.2萬億元大幅上升至17年的5.6萬億元；而12年互聯(lián)網保險收入僅略高于100億元，但得益于13-15年間的持續(xù)翻番，16年其規(guī)模已超過3700億元。得益于金融創(chuàng)新的不斷涌現，金融業(yè)在服務業(yè)中的占比料將保持穩(wěn)定。
房地產開發(fā)高峰已臨近，新型城鎮(zhèn)化提供支撐。隨著中國15-64歲勞動年齡人口在13年步入負增長，房地產的高峰已經到來。雖然18年商品房銷售面積、新開工面積均再創(chuàng)新高，但房屋竣工面積已經在16年見頂下滑，這意味著未來地產銷售、新開工將逐步筑頂。值得慶幸的是，未來房地產業(yè)失速下滑的概率并不大，房地產業(yè)在服務業(yè)中占比大概率將繼續(xù)盤整。一方面，得益于新型城鎮(zhèn)化政策放開戶籍、鼓勵落戶帶來的制度紅利，房地產銷售、投資仍有支撐，不至于失速下滑。
房屋租賃市場崛起，地產占比有望趨穩(wěn)。另一方面，房屋租賃市場正在崛起，也將為房地產業(yè)注入新的動力。在這方面，德國和新加坡的成功經驗值得我們借鑒。以新加坡為例，16年其房地產供給中，組屋占比高達75%，保證了居者有其屋并且房價合理。
誠然，16、17年的居民加杠桿購房，以及棚改貨幣化去庫存，曾使得42個大中型城市二手房房價租金比中位數從30倍一路上升至53倍。而得益于過去兩年“房住不炒”政策的落實，目前二手房房價租金比已降至47倍左右，未來有望進一步下行，這將有助于房屋租賃市場的進一步擴容。
2.3新興服務業(yè)：迅速崛起，規(guī)模激增
信息服務業(yè)發(fā)展迅速。在傳統(tǒng)服務業(yè)漸顯疲態(tài)的同時，新興服務業(yè)正在迅速發(fā)展，特別是信息服務行業(yè)，其行業(yè)增加值增速一直遠遠超過第三產業(yè)和全口徑GDP增速。19年3季度全口徑GDP實際增速6%，第三產業(yè)增速7.2%，略高于全口徑增速，而信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)增加值增速18%，是全口徑增速的三倍、第三產業(yè)增速的2.5倍。
移動網絡普及，基礎設施完善。首先，信息服務行業(yè)的快速發(fā)展離不開基礎設施的完善，特別是移動互聯(lián)網的普及。13年移動互聯(lián)網的接入流量只有13億GB，而19年前10月就已接近1000億GB。目前國家統(tǒng)計局已經把信息服務行業(yè)投資納入到基礎設施投資之中，而4G的推廣就是我們在信息業(yè)基礎設施建設上值得稱道的成就，截止19年10月，4G移動電話用戶數超過12億戶，早已代替3G成為移動手機用戶的主流。
“互聯(lián)網+”改造，煥發(fā)行業(yè)生機。其次，信息服務行業(yè)通過對其它行業(yè)的融合與改造，能夠帶動后者共同成長，煥發(fā)新的生機，也即是“互聯(lián)網+”。除了前面提到的網購之外，比如在金融領域，網上支付的規(guī)模日益擴大，銀行網上支付跨行清算系統(tǒng)日均處理業(yè)務筆數由12年的僅約80萬筆增長至18年的日均3300萬筆，年均增長超過85%。再比如在教育和媒體領域，19年上半年在線教育和網絡直播用戶規(guī)模分別達到了2.3億人和4.3億人，約是16年上半年水平的2倍和1.3倍。
新興領域搶占先機，市場規(guī)模翻倍擴張。最后，在信息服務行業(yè)的新興領域，我國注重搶占先機，因此市場規(guī)模增長也非常迅速。18年我國云計算行業(yè)市場規(guī)模達到963億元，較17年增長39%，超過15年市場規(guī)模的2.5倍。根據大數據產業(yè)生態(tài)聯(lián)盟的數據，18年我國大數據產業(yè)規(guī)模接近4400億元，其預計19年大數據產業(yè)規(guī)模將達到5386億元，較18年增長23%，約是16年產業(yè)規(guī)模的2倍。
橫向比較，中國科教文衛(wèi)比重偏低。對比中美日三國的服務業(yè)結構，中國專業(yè)商業(yè)服務業(yè)、教育衛(wèi)生文化行業(yè)占服務業(yè)的比重明顯偏低。其中17年美國專業(yè)商業(yè)服務業(yè)占服務業(yè)比重高達18.7%，而中國僅為9.0%。這些新興服務業(yè)與企業(yè)生產研發(fā)、居民消費息息相關，但目前仍處于停滯期。
縱向來看，科教文衛(wèi)比重長期停滯。我們看到，04-17年間，中國租賃和商務服務業(yè)占服務業(yè)比重僅從4.0%升至5.2%，科學研究和技術服務業(yè)占比僅從2.7%微升至3.8%，文化體育娛樂業(yè)占比穩(wěn)定在1.6%，而教育占比則從7.4%下滑至7.1%。
而隨著工業(yè)化步入尾聲，這些行業(yè)也有望迎來爆發(fā)期。從日本經驗看，日本經濟在步入后工業(yè)化階段后，以政府供給為主的社區(qū)與社會服務、面向企業(yè)的商務活動服務均快速發(fā)展，占服務業(yè)的比重也都大幅上升，而面對家庭的個人服務占比則是高位盤整、相對穩(wěn)定。三項合計占比從70年的22.3%持續(xù)上升至85年的29.1%。
3．新興服務業(yè)崛起的三大動力
后工業(yè)化時代，新興服務業(yè)崛起的動力是什么？我們認為主要來自以下三個方面。
3.1產業(yè)升級帶動生產性服務業(yè)
中國制造業(yè)正在從勞動密集型、資本密集型逐漸轉型升級到知識和技術密集型，而生產性服務業(yè)對促進制造業(yè)產業(yè)結構升級則發(fā)揮了不可替代的作用。
以金融業(yè)為例，產業(yè)結構的升級將驅動融資結構的轉變。后工業(yè)化時代，制造業(yè)由“重厚長大”轉向“輕薄短小”的產業(yè)升級過程中，企業(yè)的核心資產從原材料、設備、廠房等“重資產”轉向人力資本、知識產權等“輕資產”，融資來源將從銀行信貸轉向資本市場。
再以信息服務業(yè)為例，其發(fā)展與電子設備制造業(yè)高度相關。兩者之間相輔相成，是“硬件”與“軟件”的關系，也分別是高技術制造業(yè)和高技術服務業(yè)的典型代表。事實上，04-18年間，觀察電子設備制造業(yè)在工業(yè)中的比重，與信息服務業(yè)在服務業(yè)中的比重，兩者走勢趨同。
3.2消費升級拉動生活性服務業(yè)
18年中國人均GDP已經接近1萬美元，超過世界銀行定義的中等偏上收入國家的平均水平，離美元的高收入國家門檻也已不遠。而隨著居民收入水平的提升，消費將按照“衣食-住行-休閑娛樂”的路徑升級，從國際經驗看，當人均收入水平步入較發(fā)達國家水平時，與住行相關的耐用消費占比上升將放緩甚至可能下降，而與醫(yī)療保健、娛樂等生活性服務業(yè)支出比重將迎來爆發(fā)期。
日本經驗非常值得借鑒。在1973年及之前的高速增長期，食品、服裝占家庭消費比重逐步下降，而居住和交通通信占比上升。醫(yī)療、教育等服務消費盤整為主。但到了74-85年的中速增長期，食品服裝占比繼續(xù)下行，家具家電和家用器具略有下滑，交通通信整體持平，居住有所上升，上升幅度最大的是醫(yī)療保健，教育文化娛樂則在82年以后才迎來加速發(fā)展。
這些年來，中國居民消費的升級持續(xù)進行。
一方面，實物消費從非耐用品向耐用品的轉變已經發(fā)生。城鎮(zhèn)居民消費支出中，食品消費占比從95年的半壁江山降至13年的35%，衣著消費占比也從13.6%降至10.6%，家庭設備用品服務則從8.4%降至6.7%。而同期居住和交通通信支出占比分別從7.1%和4.8%顯著上升至9.7%和15.2%。
另一方面，蟄伏已久的生活性服務業(yè)近幾年正迎來爆發(fā)。95-13年，教育文化娛樂、醫(yī)療保健占城鎮(zhèn)居民消費支出的比重都經歷了先升后降的過程，但在13年以來，兩者占城鄉(xiāng)居民消費支出的比重均穩(wěn)步上升，分別從13年的10.6%、6.9%上升至18年的11.2%、8.5%。而交通通信則延續(xù)了此前的上升態(tài)勢。
3.3新型城鎮(zhèn)化助推現代服務業(yè)
未來十年，新型城鎮(zhèn)化將成為中國經濟的一條主線，并成為現代服務業(yè)的助推器。由于戶籍制度的存在，18年中國戶口人口城鎮(zhèn)化率僅為43.4%，與59.6%的常住人口城鎮(zhèn)化率差距仍大。兩者之間的“裂隙”反映部分城鎮(zhèn)常住人口并未充分受益于城鎮(zhèn)崛起。正是在這樣的背景下，政府在十八大提出了新型城鎮(zhèn)化，并在16年10月發(fā)布《推動1億非戶籍人口在城市落戶方案》，在18年提出中小城市和建制鎮(zhèn)要全面放開落戶限制，在19年提出II型大城市要全面取消落戶限制、I型大城市要全面放寬取消重點群體落戶限制。
一方面，新型城鎮(zhèn)化將改變以往依靠投資拉動經濟的傳統(tǒng)模式，意味著與高速增長相關的鐵路公路等傳統(tǒng)交通基礎設施的發(fā)展高峰期已經過去，與高質量發(fā)展相關的環(huán)保、信息服務等生產性服務業(yè)將面臨更多的需求。另一方面，新型城鎮(zhèn)化并非是土地的城鎮(zhèn)化，而是人口的城鎮(zhèn)化，這意味著與居民衣食住行、科教文衛(wèi)相關的生活性服務業(yè)也將面臨廣闊的增長空間。 |
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