|
|
文/黃付生太平洋證券研究院院長
編者按：4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，意味著注冊制改革正式進入存量市場。此舉對中國資本市場的改革意味著什么？又會對市場產(chǎn)生怎樣深遠的影響？針對這一影響中國資本市場未來的重要事件，新浪財經(jīng)發(fā)起征文活動，廣泛征集市場各界人士聲音，為中國資本市場的改革鼓與呼。
4月27日，中央深改革委員會審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，此前在年初2020年證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議中，就已將注冊制改革納入為今年的重點任務之一，科創(chuàng)板注冊制的順利推行，也為創(chuàng)業(yè)板注冊制改革提供了可借鑒經(jīng)驗。29日深交所聯(lián)合中國結算深圳分公司發(fā)布《關于做好創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制技術準備的通知》，要求各會員及相關單位根據(jù)要求于2020年6月30日前完成相關技術準備，深交所將聯(lián)合中國結算深圳分公司擇機組織仿真測試和全網(wǎng)測試，參考科創(chuàng)板系統(tǒng)調試后時隔1個季度正式上市的節(jié)奏來看，預計首批創(chuàng)業(yè)板注冊制公司或于今年10月上市。
此次創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的亮點主要體現(xiàn)在以下三方面：一是，借鑒了科創(chuàng)板的漲跌幅要求，即“新股前五個交易日不設漲跌幅限制，后續(xù)漲跌幅限制為20%”，此舉有助于加速股票價值回歸，打擊投機炒作；二是，延續(xù)了創(chuàng)業(yè)板上市公司財務門檻的較高要求，與科創(chuàng)板形成差異定位，雖然此次創(chuàng)業(yè)板改革也是基于淡化盈利、放低門檻的思路，但從創(chuàng)業(yè)板第三套標準“預計市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元”上可以看到，針對相同收入規(guī)模創(chuàng)業(yè)板提出了更高的市值要求，可見創(chuàng)業(yè)板公司的盈利門檻仍是相對較高的；三是，對增量投資者提出差異化要求，創(chuàng)業(yè)板注冊制新增投資者需要“證券及資金賬戶資產(chǎn)不低于10萬元，參與證券交易24個月以上”，不同于存量投資者，但低于科創(chuàng)板投資者門檻（個人投資者資產(chǎn)不低于50萬元，A股交易經(jīng)驗滿24個月），結合漲跌幅要求來看，將促使個人投資者借助基金、ETF等投資方式間接參與到創(chuàng)業(yè)板投資中，利于市場投資主體的機構化。
對A股的影響，短期由于上市公司增多，資金或有分流，但影響程度有限，但利于提升成長股的活躍度和熱情。其原因在于，一方面，制度改革過程中流動性環(huán)境會相對寬松，以應對針對存量資本市場影響的不確定性，從而降低改革的阻礙。例如，2004年上半年（中小板設立前夕），M2增速保持在19%左右的高位；2008年-2009年上半年（創(chuàng)業(yè)板設立前夕）多次降準降息以及IPO接近暫停。另一方面，注冊制與核準制的重要區(qū)別主要在于定價權的變化，注冊制背景下市場定價權將得到強化，市場價格發(fā)現(xiàn)過程可能需要更多的交易來予以確認，由此可見科創(chuàng)板注冊制的推出將提升市場對成長股的偏好，資金分流方面也會因為有流動性對沖或上市節(jié)奏把控而影響有限。
中長期來看，利于估值體系重塑，新興產(chǎn)業(yè)估值將有望提升。從臺灣的經(jīng)驗上看，在注冊制改革前后，臺灣市場估值體系發(fā)生了較為明顯的改變，即估值中樞在1999至2004年間完成了系統(tǒng)性的下移�？紤]到這一段時間是市場從注冊制與核準制向單一注冊制轉變，主要原因在于同期IPO規(guī)模的大幅激增，所以顯然注冊制改革對估值體系確實造成了一定的影響，尤其是發(fā)行節(jié)奏對估值的影響。分行業(yè)看，臺灣注冊制改革之前，上市公司在估值上偏重于水泥、機械等傳統(tǒng)行業(yè)，注冊制改革后，臺灣市場計算機、醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)上市更加便利，估值也得到迅速提升，由此來看注冊制是造成這種產(chǎn)業(yè)結構變化特征和資本市場定價變化的重要原因。期間，券商、創(chuàng)投公司也將分別受益于業(yè)務提升、退出渠道增多而從中獲益。
對整個資本市場的影響而言，一方面，吸引優(yōu)質科創(chuàng)企業(yè)融資，引導資產(chǎn)重配。京東、小米、蔚來等中國互聯(lián)網(wǎng)，科技巨頭公司由于按現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板財務審核標準難以在境內(nèi)上市轉而赴美股上市，是中國資本市場與本土大量優(yōu)質科創(chuàng)企業(yè)失之交臂，相應地，中國投資者也只能在既定范圍內(nèi)做次優(yōu)選擇。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，可謂正是基于此“融資怪象”而誕生，不以盈利為唯一財務標準而讓優(yōu)秀的科創(chuàng)企業(yè)被傳統(tǒng)的上市門檻所阻擋。參考科創(chuàng)板注冊制的經(jīng)驗，科創(chuàng)板設立以來，優(yōu)質的科創(chuàng)公司也逐步納入到保險、公募、券商資本的投資配置范圍里，市場資本也逐步向這些領域去靠攏。以偏股混合型的公募基金（歷史樣本最豐富）行業(yè)配置為例，在幾次A股牛市中（由此限定市場背景變量），這些基金對行業(yè)配置的偏好明顯由地產(chǎn)/基建鏈+金融，開始轉向新興成長領域，其變動的背后原因正是我國由工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速階段轉變?yōu)樾畔⒒瘯r代，以及信息化產(chǎn)業(yè)融資的不斷擴圍。
另一方面，股權市場再擴容，強化資本市場與實體經(jīng)濟的對接。具體體現(xiàn)在，其一，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級等新興經(jīng)濟的發(fā)展則需要融資模式的創(chuàng)新，創(chuàng)業(yè)板等資本市場制度的創(chuàng)新，正符合中國經(jīng)濟轉型的融資要求。其二，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將推動資本市場深化改革�？苿�(chuàng)板作為增量改革的前沿試點，其注冊制機制歷經(jīng)大半年，在不斷的檢驗中已證明其可行性，由此吸收其成功的經(jīng)驗，并延伸至A股市場的存量領域是未來資本市場改革的必要發(fā)展方向。此前易會滿主席曾在2019年2月27日答記者問中曾表示，證監(jiān)會將會認真地評估推出科創(chuàng)板以后改革創(chuàng)新的效果，并統(tǒng)籌推進創(chuàng)業(yè)板和新三板的改革，2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制改革正是掀開了這一篇章。 |
本帖子中包含更多資源
您需要 登錄 才可以下載或查看，沒有帳號？立即注冊
x
|
