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當(dāng)前，工業(yè)金屬板塊價(jià)格低迷，銅鋁相關(guān)股票股價(jià)基本都處于底部持續(xù)震蕩。我們認(rèn)為這主要是市場對于后期國內(nèi)消費(fèi)修復(fù)以及海外疫情狀況下的復(fù)產(chǎn)復(fù)工依然存有一定的疑慮，擔(dān)心基本金屬價(jià)格反彈不具備持續(xù)性，謹(jǐn)慎應(yīng)對疫情二次反復(fù)的可能性，工業(yè)金屬板塊PE、PB處在歷史底部�；仡櫄v史看，對比工業(yè)金屬板塊指數(shù)和上期所工業(yè)金屬價(jià)格指數(shù)，價(jià)格和股票走勢有很高的相關(guān)性，而且伴隨價(jià)格上漲和估值底部反彈，往往會迎來利潤和估值的雙重修復(fù)，從而形成“戴維斯雙擊”。
受疫情沖擊，工業(yè)金屬資產(chǎn)負(fù)債率在下行通道中反彈，預(yù)計(jì)下半年將修復(fù)。從工業(yè)金屬行業(yè)整體來看，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率由2014年的62.6%下降到2019年的%，降幅達(dá)到3.6%。年受疫情影響，有色整體下游不振，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化，行業(yè)負(fù)債規(guī)模出現(xiàn)反彈，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率60.3%，較2019年環(huán)比上升1.12個(gè)百分點(diǎn)。有色金屬整個(gè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到%，較2019年底環(huán)比提高1.47個(gè)百分點(diǎn)。2019年伴隨國內(nèi)股市反彈以及行業(yè)利潤下降預(yù)期兌現(xiàn)，工業(yè)金屬行業(yè)估值有一定修復(fù)，目前行業(yè)整體TTM-倍，倍，仍處于近5年來底部區(qū)間。
當(dāng)前工業(yè)金屬板塊處于比較糾結(jié)的時(shí)期。行業(yè)處于盈利逐步提高，資負(fù)債表逐步改善的階段，目前行業(yè)PE處于低位，而且行業(yè)整體PE有望繼續(xù)下行。但整體預(yù)期偏弱的宏觀格局下，投資者對市場的估值不高。綜合來看，價(jià)格持續(xù)向好，保證了工業(yè)金屬板塊利潤持續(xù)穩(wěn)定提升。從企業(yè)盈利的可持續(xù)性來看，目前板塊估值過于悲觀。伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速及企業(yè)利潤進(jìn)一步提升，工業(yè)金屬板塊估值修復(fù)勢在必行，而且會得到重估和提升。
1.2。流動性充裕疊加需求轉(zhuǎn)暖，銅價(jià)創(chuàng)階段性新高
2020年上半年滬銅修復(fù)性反彈，彌補(bǔ)了疫情導(dǎo)致的下跌。2020年初以來，受到國內(nèi)新冠疫情等因素影響，銅價(jià)自去年四季度的高點(diǎn)持續(xù)下跌，隨著海外疫情蔓延的態(tài)勢逐步顯現(xiàn)，市場對于海外疫情的擔(dān)憂持續(xù)增加，銅價(jià)出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)。三月份開始，隨著市場對于新冠疫情蔓延的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇，海外美元流動性緊缺導(dǎo)致的股票債券商品等資產(chǎn)的持續(xù)拋售，原油價(jià)格大幅下跌，銅價(jià)出現(xiàn)了加速下跌，跌至礦山C1成本90分位線附近，達(dá)到了2016年以來的相對低點(diǎn)。而自2020年二季度的銅價(jià)反彈反映的是疫情短期沖擊的修復(fù)，6月份開始?xì)W洲等國疫情后復(fù)產(chǎn)復(fù)工進(jìn)度進(jìn)一步加快，雖然國內(nèi)逐步步入淡季，但是市場對海外復(fù)蘇的整體情緒依然較為樂觀，因此可以看到6月份以來銅價(jià)出現(xiàn)了加速上漲，滬銅已經(jīng)完全修復(fù)海外疫情導(dǎo)致的銅價(jià)大幅下跌的部分，使得行業(yè)供給中的末位企業(yè)利潤表得到修復(fù)。
從基本面看，伴隨著海外疫情好轉(zhuǎn)，需求端的預(yù)期將得到明顯改善，2020年下半年銅價(jià)中樞或?qū)⒊掷m(xù)抬升。
①供給：礦端供應(yīng)收縮，疊加潛在干擾風(fēng)險(xiǎn)，，銅精礦供應(yīng)整體維持偏緊格局。6月份以來，智利秘魯?shù)鹊氐V山大部分重啟運(yùn)營，使得市場對礦端干擾的擔(dān)憂有所降低，但是在南美等地疫情依舊嚴(yán)重的情形下，市場對于當(dāng)?shù)匾蛞咔閷?dǎo)致礦山再次停止運(yùn)營的擔(dān)憂持續(xù)存在。
②國內(nèi)庫存快速去化，海外繼續(xù)維持交倉格局。3月份以來隨著國內(nèi)消費(fèi)旺季的來臨以及國內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工、下游囤貨以及精廢替代等因素影響，滬銅完成快速去庫，目前庫存絕對額已經(jīng)降至2019年同期水平，后續(xù)隨著消費(fèi)淡季的來臨，預(yù)計(jì)三季度開始SHFE庫存去化或有所減緩或步入累庫階段。
③需求：下游銅材開工率位于高位，但邊際有所走弱。從下游銅材企業(yè)開工率來看，雖然3月份開工率同比有所下降，但隨4月份國內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工逐步推進(jìn)，銅材企業(yè)開工率同比環(huán)比均有所提升，近期隨著國內(nèi)逐步進(jìn)入消費(fèi)淡季，企業(yè)開工率環(huán)比有所走弱但依然位于高位。下游細(xì)分行業(yè)來看，下游電力電纜行業(yè)開工率在4-5月份同比環(huán)比均出現(xiàn)大幅增長，主因二季度末國網(wǎng)集中交貨以及前期電網(wǎng)訂單的延后交付，使得大型電力電纜企業(yè)開工率同比大幅提升。下半年隨著電力行業(yè)訂單減少，疊加銅價(jià)高企，精廢價(jià)差走擴(kuò)，廢銅替代效應(yīng)顯著增強(qiáng)，廢銅制桿開工率大幅回升，對精銅制桿企業(yè)訂單造成沖擊。
除了供需情況轉(zhuǎn)好，銅價(jià)受流動性支撐亦十分明顯。6月18日央行對逆回購操作的意外“降息”，14天逆回購中標(biāo)利率較此前下降20個(gè)基點(diǎn)。市場預(yù)期后期持續(xù)降準(zhǔn)降息。從海外看，美聯(lián)儲周內(nèi)宣布入場購買企業(yè)債券，流動性依然維持寬松。參考?xì)v史情況，我們認(rèn)為市場當(dāng)前處于后衰退下的流動性寬松行情中。相對的寬松貨幣政策和積極財(cái)政政策短期難以退出，這使得未來銅鋁等兩年工業(yè)品和貴金屬共漲的概率較大，中期有望啟動流動性行情。但短期之內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將處于基本面邊際改善和疫情二次發(fā)展的矛盾模式中，預(yù)計(jì)7-8月份隨著國內(nèi)PPI三季度環(huán)比修復(fù)，股市銅板塊的補(bǔ)漲行情有望在三季度啟動。
1.3。龍頭鋁企業(yè)績修復(fù)可期
電解鋁行業(yè)利潤持續(xù)修復(fù)。因?yàn)閲鴥?nèi)外疫情發(fā)酵時(shí)間存在時(shí)間差，且后續(xù)復(fù)產(chǎn)復(fù)工時(shí)間不一致，滬倫鋁的表現(xiàn)存在較大差異。新冠疫情一度導(dǎo)致電解鋁價(jià)格暴跌且?guī)齑娲笤�，很快出現(xiàn)全行業(yè)虧損，主流鋁企紛紛限產(chǎn)保價(jià)。在國內(nèi)疫情得到控制以后，隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工進(jìn)度的加快，疊加電解鋁持續(xù)去庫和下游消費(fèi)持續(xù)性較強(qiáng)等因素，滬鋁價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢反彈，但是3月下旬到5月下旬，倫鋁受到海外疫情蔓延等因素影響，始終保持疲弱態(tài)勢。5月下旬以后，隨著歐美等復(fù)產(chǎn)復(fù)工進(jìn)度的進(jìn)一步加快，倫鋁價(jià)格才出現(xiàn)部分反彈。滬倫鋁的地區(qū)性價(jià)格差異也導(dǎo)致后續(xù)國內(nèi)進(jìn)口增加，部分海外貨源流入國內(nèi)。對于國內(nèi)和進(jìn)口氧化鋁來說，疫情使得氧化鋁價(jià)格也出現(xiàn)了大幅下跌，但是受到海外氧化鋁價(jià)格的持續(xù)壓制，國內(nèi)氧化鋁價(jià)格整體反彈幅度有限，促使國內(nèi)電解鋁行業(yè)在5月份以后利潤持續(xù)修復(fù)，目前電解鋁行業(yè)平均利潤基本達(dá)到了單噸1000元左右。
從基本面上看，3月復(fù)工以后國內(nèi)電解鋁社會庫存持續(xù)下降，產(chǎn)能利用率也于5月恢復(fù)至90%以上，供給過剩格局轉(zhuǎn)為平衡；隨著鋁價(jià)超過1.3萬元/噸，之前減產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)且新增產(chǎn)能加速投放，下半年電解鋁供需或?qū)⒃俅乌呌谶^剩，短期市場也將面臨傳統(tǒng)夏休淡季和疫情可能二次發(fā)生等不利要素影響，但得益于國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快帶來的房地產(chǎn)竣工周期及汽車需求端的帶動，鋁價(jià)短期仍有上沖動力，中期預(yù)計(jì)趨于穩(wěn)定。龍頭鋁企憑借成本端優(yōu)勢，業(yè)績修復(fù)可期。
①供給：境外供給增長緩慢，國內(nèi)新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)
境外電解鋁產(chǎn)量增長緩慢，全球電解鋁的增長主要集中在中國。全球原鋁產(chǎn)量增速維持在5%上下。但剔除中國的境外原鋁產(chǎn)量幾無增長，全球產(chǎn)量增長主要為中國貢獻(xiàn)。國內(nèi)新增產(chǎn)能方面，據(jù)百川資訊，截止2020年6月11日，2020年中國電解鋁已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能155萬噸，已投產(chǎn)39.5萬噸，已建成新產(chǎn)能待投產(chǎn)萬噸，年內(nèi)另在建且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能萬噸；預(yù)期年內(nèi)還可投產(chǎn)共計(jì)萬噸，預(yù)期年度最終實(shí)現(xiàn)累計(jì)338萬噸
②庫存：去庫速度放緩
國內(nèi)社會庫存今年快速下降，目前全國7地庫存達(dá)到108萬噸左右。今年3月份以前受疫情影響，國內(nèi)鋁棒庫存持續(xù)積累，達(dá)到近4年高位，后期隨著國內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工逐步推進(jìn)，疊加下游鋁材企業(yè)低價(jià)囤貨等因素影響，鋁棒也得到了快速去庫，目前庫存已經(jīng)達(dá)到了歷史平均水平。6月份庫存下降幅度放緩，后續(xù)隨著下游鋁材消費(fèi)進(jìn)入淡季，庫存將持續(xù)累積。
�、巯M(fèi)：鋁材消費(fèi)將受益于房地產(chǎn)竣工周期和汽車行業(yè)回暖
房地產(chǎn)竣工：通過對比歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，房屋新開工面積領(lǐng)先房屋竣工面積增速約10個(gè)季度，因此以2016-2018年國內(nèi)房屋新開工的高增速傳導(dǎo)到竣工面積，預(yù)計(jì)2020-2021年將是國內(nèi)房屋竣工實(shí)現(xiàn)高增速的時(shí)期，而地產(chǎn)建筑領(lǐng)域占國內(nèi)鋁下游消費(fèi)比例約33%，是下游占比最高的行業(yè)，因此房地產(chǎn)竣工的高增長可以有效提高下游建筑鋁型材的需求。預(yù)計(jì)2020至2021年的竣工同比增長分別為4%、11.2%，后期竣工修復(fù)可期。
交通運(yùn)輸：1-5月國內(nèi)汽車銷量累計(jì)萬輛，雖然銷量同比下滑22.6%，但是4-5月份銷量的單月同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，增速分別為4.41%和14.48%，汽車行業(yè)下游消費(fèi)環(huán)比邊際好轉(zhuǎn)，疊加國內(nèi)出臺的相關(guān)刺激國內(nèi)汽車消費(fèi)等政策的影響，預(yù)計(jì)今年國內(nèi)汽車消費(fèi)增速下半年將有所修復(fù)。交通運(yùn)輸領(lǐng)域占國內(nèi)鋁下游消費(fèi)比例約為22%，據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2020年5月中國汽車全行業(yè)用鋁26.12萬噸，同比增漲8.6%。1-5月用鋁93.17萬噸，其中乘用車用鋁79.88萬噸，商用車用鋁13.29萬噸。隨著汽車等領(lǐng)域消費(fèi)的逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)對國內(nèi)整體鋁消費(fèi)將逐步恢復(fù)。
2。關(guān)注小金屬中景氣賽道
2.1。鋰價(jià)短期繼續(xù)磨底，中期或超跌反彈
鋰價(jià)在經(jīng)歷了兩個(gè)震蕩區(qū)間和兩次景氣上行階段后，將進(jìn)入一個(gè)新的震蕩區(qū)間，但價(jià)格中樞較上一輪震蕩有所提升，未來期待新的發(fā)生性需求增長打破震蕩2019年-2020年鋰價(jià)進(jìn)入底部區(qū)域，正在觸底，供需邊際改善明顯，為行業(yè)帶來了短期交易性和長期價(jià)值性的投資機(jī)會。上半年受新冠疫情影響，鋰價(jià)已經(jīng)跌破絕大部分企業(yè)的生產(chǎn)成本，隨著下半年歐美疫情得到有效控制，新能源車中下游需求將顯著復(fù)蘇，或帶動鋰價(jià)底部反彈。另外，隨著歐美龍頭車企新車型集中投放，其高鎳化發(fā)展趨勢將帶動高端氫氧化鋰需求快速增長，具備全產(chǎn)業(yè)鏈垂直生態(tài)優(yōu)勢的氫氧化鋰生產(chǎn)商有望繼續(xù)享受高溢價(jià)。
鋰價(jià)供應(yīng)受擠壓，成本支撐強(qiáng)。1995年以來，鋰價(jià)經(jīng)歷了兩輪大規(guī)模上漲，分別是2004-2007年和2015-2017年，每輪上漲后鋰價(jià)中樞也隨之抬升。第一輪上漲前，鋰價(jià)基本維持在0-5000美元/噸的區(qū)間波動，第一輪上漲后，鋰價(jià)又穩(wěn)定于5000-10000美元/噸的區(qū)間波動。
根據(jù)測算，400美元/噸6%鋰輝石精礦，對應(yīng)的電池級碳酸鋰成本在45000元/噸，根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，目前國內(nèi)電池級碳酸鋰市價(jià)在43000元/噸，已低于成本。根據(jù)澳洲鋰礦山等公司公布的一季度生產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)，可以明顯看到鋰礦山迫于壓力在減產(chǎn)、去庫。鋰價(jià)供需邊際改善明顯，為行業(yè)帶來了短期交易性和長期價(jià)值性的投資機(jī)會。上半年受新冠疫情影響，鋰價(jià)已經(jīng)跌破絕大部分企業(yè)的生產(chǎn)成本，隨著下半年歐美疫情得到有效控制。在經(jīng)歷了新一輪上漲后，我們預(yù)計(jì)鋰價(jià)將會在較長一段時(shí)間內(nèi)維持在一個(gè)更高的區(qū)間波動。
碳酸鋰：2020-2022年供給或過剩，2023-2024年供需格局或改善。全球鋰需求樂觀估計(jì)，有望在2024年突破100萬噸LCE。我們根據(jù)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，考慮了5G手機(jī)帶電量的提升，對未來幾年的鋰需求進(jìn)行測算發(fā)現(xiàn)，全球鋰需求有望在2024年突破100萬噸LCE。根據(jù)各鋰礦最新產(chǎn)能規(guī)劃，至2025年全球主要鋰礦規(guī)劃遠(yuǎn)景產(chǎn)能合計(jì)約150萬噸，其中達(dá)產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)產(chǎn)能約108萬噸。我們測算發(fā)現(xiàn)，若全球新能源汽車滲透率達(dá)15%左右，則達(dá)產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)的產(chǎn)能全部投產(chǎn)時(shí)可能仍難滿足全球鋰需求；若全球新能源汽車滲透率達(dá)25%時(shí)，則即使全球主要鋰礦遠(yuǎn)景產(chǎn)能都達(dá)產(chǎn)，市場仍將供不應(yīng)求。
根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，目前氫氧化鋰對碳酸鋰溢價(jià)仍然保持約在5000-6000美元/噸的水平。我們認(rèn)為這個(gè)價(jià)差有望繼續(xù)維持。特斯拉中國工廠放量，有望帶動需求；合格電池級氫氧化鋰仍只有少數(shù)幾家廠商能生產(chǎn)。隨著大眾、寶馬等傳統(tǒng)車企繼續(xù)轉(zhuǎn)向新能源車，預(yù)期氫氧化鋰需求將繼續(xù)保持快速增長。
氫氧化鋰：2020-2022年有效產(chǎn)能或過剩，2023-2024年供給或轉(zhuǎn)為短缺。三元最主要應(yīng)用為動力電池，而高鎳三元因其高能量密度日益受到青睞；氫氧化鋰正成為國內(nèi)外高鎳三元正級材料主要原料。據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會觀點(diǎn)，高鎳三元正極煅燒溫度通常較低，如用碳酸鋰作為鋰源，則由于煅燒溫度不夠會導(dǎo)致其分解不完全，正極材料表面游離鋰過多，堿性太強(qiáng)，影響產(chǎn)品性能；因此氫氧化鋰為高鎳三元的必然選擇。根據(jù)全球鋰礦氫氧化鋰產(chǎn)能規(guī)劃測算，我們認(rèn)為2020-2022年氫氧化鋰有效產(chǎn)能將過剩，2023-2024年供給或轉(zhuǎn)為短缺，供需格局較碳酸鋰更好。
2.2。鈷：鈷供需緊平衡，電池消費(fèi)需求向好助力鈷價(jià)企穩(wěn)
上半年鈷價(jià)探底回升。本輪鈷價(jià)從2018年4月開始下跌，從69萬元/噸下滑至2019年7月份的20萬元/噸觸底反彈，觸及企業(yè)生產(chǎn)成本，反彈后伴隨著嘉能可公布年底停止Mutanda鈷礦生產(chǎn)，行業(yè)預(yù)期供給收縮。鈷價(jià)已反復(fù)確認(rèn)底部，目前鈷價(jià)仍處低位，預(yù)計(jì)下半年有望企穩(wěn)。
從供給端看，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2018年鈷礦儲量49%分布于剛果，鈷礦產(chǎn)量66%產(chǎn)于剛果，剛果是全球最大的鈷礦供應(yīng)國，剛果在產(chǎn)的主要鈷礦主要集中在嘉能可、洛陽鉬業(yè)等大型供應(yīng)商。受新冠疫情影響，南非政府于3月底關(guān)閉其港口，致使剛果鈷礦無法順利從其德班港運(yùn)出；目前該港口雖然已恢復(fù)發(fā)運(yùn)，但效率仍較低，供應(yīng)仍受限制。這導(dǎo)致鈷中間品計(jì)價(jià)系數(shù)從61%上漲至66%。后續(xù)仍需密切關(guān)注當(dāng)?shù)厥聭B(tài)發(fā)展。
從供給增量來看，未來鈷主要的增量來自于嘉能可Kantaga礦和歐亞RTR項(xiàng)目，2019年主要增量在于嘉能可Kantaga礦。嘉能可在2019年半年報(bào)中提示年底關(guān)閉旗下Mutanda銅鈷礦，根據(jù)SMM消息，目前已關(guān)停。因此嘉能可在最新的產(chǎn)量指引中下調(diào)了未來幾年的鈷產(chǎn)量目標(biāo)。
從需求端看，根據(jù)安泰科和CDI的數(shù)據(jù)，全球鈷需求主要集中在電池、高溫合金、硬質(zhì)合金和磁性材料等領(lǐng)域。從過去鈷的需求來看，需求增量主要在電池領(lǐng)域，其他領(lǐng)域變化不大。2018年全球鈷需求為12.6萬噸左右，其中電池行業(yè)需求量為7.7萬噸、高溫合金需求為1.7萬噸、硬質(zhì)合金需求為1.1萬噸左右，消費(fèi)占比依次為61%、14%和9%，合計(jì)消費(fèi)占據(jù)比為84%。
5G手機(jī)滲透率提升，帶動鈷需求。據(jù)IDC預(yù)測，2020-2022年3C領(lǐng)域中PC和平板電腦等產(chǎn)品需求或表現(xiàn)不佳，且全球智能手機(jī)進(jìn)入存量市場，但隨著5G手機(jī)換機(jī)潮到來，因5G手機(jī)電池容量明顯高于4G手機(jī)。由于5G手機(jī)相較前一代手機(jī)需要具備多制式網(wǎng)絡(luò)支持、高傳輸速率等特點(diǎn)，手機(jī)對電池容量要求更高。我們認(rèn)為受益于5G手機(jī)滲透率快速提升及電池容量增加，鈷鋰在3C中的需求仍有增長。2020年全球主要消費(fèi)電子種類進(jìn)入零增長和負(fù)增長，中國5G手機(jī)市場雖然受疫情影響，但還是進(jìn)入了發(fā)生期。據(jù)中關(guān)村在線，2020年5G手機(jī)出貨量激增，已經(jīng)達(dá)到4600萬部，占整個(gè)手機(jī)市場的33.6%，4月以來，5G手機(jī)在整個(gè)市場的銷售份額一度超過30%。5月份的5G手機(jī)出貨量達(dá)到了1564萬部，占比46.3%，預(yù)計(jì)下半年隨著5G商用帶來的換機(jī)潮以及單機(jī)帶電量提升，將有效帶動鈷需求的增長。
從新能源汽車來看，鈷主要用于新能源三元動力電池的生產(chǎn)，三元電池主要應(yīng)用于新能源乘用車，根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會數(shù)據(jù)，全球新能源乘用車過去幾年一直保持快速增長，增長的主要驅(qū)動力為中國新能源汽車行業(yè)的快速增長，2019年全球新能源乘用車銷量221萬輛，其中中國產(chǎn)量120.57萬輛左右，全球占比50%。近幾年中國新能源汽車行業(yè)保持較快增長，我們預(yù)計(jì)這一趨勢仍將保持。另外二季度以來歐洲新能源政策加碼：德國新能源車綜合補(bǔ)貼提升50%。法國補(bǔ)貼新政補(bǔ)貼額度最高可達(dá)1.2萬歐元，刺激兩國新能源車銷量回暖。
2020-22年鈷供需格局由嚴(yán)重過剩轉(zhuǎn)為緊平衡。根據(jù)我們對全球主要鈷礦的跟蹤，2020年全球鈷供給或延續(xù)下行態(tài)勢，我們認(rèn)為未來全球鈷供給的彈性來自Mutanda及剛果手抓礦。目前鈷價(jià)仍相對低迷，我們預(yù)計(jì)2022年之前Mutanda復(fù)產(chǎn)可能性較小。而剛果手抓礦的產(chǎn)量亦為全球鈷供給中較大的變量。2017年MB鈷均價(jià)29美元/磅，剛果手抓礦產(chǎn)量約7000噸；2018年MB鈷均價(jià)峰值達(dá)44美元/磅，據(jù)CRU，2018年剛果手抓礦產(chǎn)量增至3萬噸。2019年MB鈷均價(jià)降至16美元/磅，剛果手抓礦產(chǎn)量降至約1.2~1.5萬噸。若Mutanda至2025年均不貢獻(xiàn)產(chǎn)量，剛果手抓礦年產(chǎn)量假設(shè)為1萬噸，2020-2022年全球鈷供給將由嚴(yán)重過剩轉(zhuǎn)為平衡，2023-2024年供需格局或轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求。
3。持續(xù)關(guān)注國家戰(zhàn)略金屬稀土
供給階段性收縮，支撐稀土價(jià)格反彈。根據(jù)稀土行業(yè)十三五規(guī)劃，到2020年國內(nèi)稀土開采指標(biāo)控制在14萬噸以內(nèi)。而從海外進(jìn)口的數(shù)據(jù)來看，進(jìn)入2020年以來，美國和緬甸稀土進(jìn)口礦量大幅下滑，這將造成稀土供給端出現(xiàn)階段性的收縮，支撐稀土價(jià)格反彈。由于緬甸進(jìn)口礦量大幅下降，且進(jìn)入6月份之后，緬甸地區(qū)或迎來雨季，或?qū)⒗^續(xù)緬甸礦的進(jìn)口量，重稀土鏑鋱的供給將呈現(xiàn)更加偏緊的態(tài)勢，疊加稀土收儲的預(yù)期影響，重稀土鏑鋱或?qū)⒊尸F(xiàn)上漲的態(tài)勢。
我們預(yù)計(jì)稀土供給將會持續(xù)受限，疊加供給端收儲預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，供需基本面有望持續(xù)向好，稀土價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)上行，逆全球化下稀土資源的戰(zhàn)略價(jià)值有望大幅提升。我國稀土資源儲量全球第一，稀土的下游應(yīng)用持續(xù)往精深加工方向發(fā)展的趨勢已經(jīng)形成，在政策的引導(dǎo)促進(jìn)下，我國有望建成全球最完整、最全面的稀土產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)關(guān)注稀土板塊的戰(zhàn)略配置價(jià)值。
4。新材料：自主可控和技術(shù)迭代，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)加速崛起
隨著我國國際地位的提升和國際貿(mào)易形勢的變化，對高性能新材料的戰(zhàn)略需求特別迫切，目前我國航空航天裝備、新一代信息技術(shù)等高端和大規(guī)格新材料自主保障率不足15%。加快新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對實(shí)施國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、增強(qiáng)制造產(chǎn)業(yè)核心競爭力具有重要的戰(zhàn)略意義。近年來，國家對新材料產(chǎn)業(yè)尤其是戰(zhàn)略性材料的支持力度不斷加強(qiáng)，新材料產(chǎn)業(yè)保持高速發(fā)展，預(yù)計(jì)“十四五”期間產(chǎn)業(yè)規(guī)模年均增長率超過25%。
自主可控和技術(shù)迭代需求催生我國新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2019年國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金成立，并將新材料作為三大重點(diǎn)方向之一。隨著中美貿(mào)易摩擦愈演愈烈，關(guān)鍵新興產(chǎn)業(yè)如半導(dǎo)體、航空航天、軍工產(chǎn)業(yè)、5G等對上游材料的自主可控需求明顯提升，也催生產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)材料產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和技術(shù)更新。我們沿著國產(chǎn)替代和技術(shù)迭代兩條線對有色新材料進(jìn)行梳理，重點(diǎn)梳理了國內(nèi)快速發(fā)展的半導(dǎo)體材料、高溫合金、5G材料三大方向，詳見下文。
4.1。半導(dǎo)體行業(yè)景氣再度上行，石英材料需求有望明顯增長
2020年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模約為4480億美元，有望帶動22億美元的石英材料市場。據(jù)Gartner的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年全球半導(dǎo)體市場銷售總額達(dá)到4183億美元，同比下降11.9%，其中中國市場銷售額為1547億美元，同比下降1.96%，36.98%的市場份額全球領(lǐng)先。隨著全球主要市場5G商用服務(wù)陸續(xù)落地，5G智能手機(jī)將迎來高速增長期，從而帶動半導(dǎo)體行業(yè)恢復(fù)增長。IHSMarkit預(yù)測數(shù)據(jù)表明，2020年全球半導(dǎo)體市場收入將出現(xiàn)反彈，銷售額將增加至4480億美元，增幅達(dá)到5.9%。若按照平均每1億美元的半導(dǎo)體銷售額需要消耗價(jià)值50萬美元的石英材料測算，預(yù)計(jì)2020年全球半導(dǎo)體石英材料的市場空間約達(dá)到22億美元。
石英玻璃廣泛應(yīng)用于光通訊、半導(dǎo)體、光伏、航空航天等高端領(lǐng)域，半導(dǎo)體是其最大的下游市場。高純石英材料物理性能優(yōu)異，是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中不可缺少的支撐材料。高純石英材料由于其耐溫，耐酸，低膨脹和極佳的管夠透過性的特殊物理性能，滿足了半導(dǎo)體工業(yè)對載具材料中堿金屬和重金屬含量的苛刻要求，在半導(dǎo)體生產(chǎn)過程中需要消耗大量的石英片、環(huán)、板、法蘭、刻槽舟、擴(kuò)散爐管、清洗槽等高品質(zhì)石英材料，石英材料的應(yīng)用貫穿了半導(dǎo)體制程擴(kuò)散、氧化、沉積、蝕刻等關(guān)鍵過程。在電子信息技術(shù)快速發(fā)展的環(huán)境下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展也將促進(jìn)石英材料和制品的應(yīng)用范圍和使用量的增長。
看好高端石英材料龍頭公司。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)外壓不斷，國產(chǎn)替代激流勇進(jìn)。隨著大國博弈，外圍制裁將顯著加快國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化替代的步伐。目前半導(dǎo)體石英玻璃產(chǎn)業(yè)市場份額仍大部分掌握在海外公司手里，國內(nèi)個(gè)別公司獲國際主要半導(dǎo)體設(shè)備制造商認(rèn)證，隨著我國半導(dǎo)體行業(yè)自主可控的不斷推進(jìn)，國內(nèi)龍頭公司市占率有望提升�！隘B加進(jìn)口替代帶來國產(chǎn)石英材料滲透率提升+半導(dǎo)體終端需求高增長”有望共同驅(qū)動國內(nèi)石英材料企業(yè)充分受益，建議關(guān)注關(guān)注國內(nèi)高端石英材料龍頭企業(yè)。
4.2。高溫合金：把握工業(yè)材的自主可供機(jī)遇
高溫合金是航空發(fā)動機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)等領(lǐng)域大量使用的材料，2019年全球高溫合金市場規(guī)模約129億美元，同比增長5.7%，預(yù)計(jì)到2024年，全球高溫合金市場規(guī)�？蛇_(dá)到173億美元。我國已經(jīng)形成若干家高溫合金生產(chǎn)企業(yè)和高端高溫合金研發(fā)機(jī)構(gòu)，主要生產(chǎn)企業(yè)年產(chǎn)能合計(jì)約20825噸。2018年，我國高溫合金市場規(guī)模達(dá)到了136.47億元，連續(xù)四年保持了25%以上的增長速度，平均增速達(dá)到26.77%。相比歐美成熟市場，未來高溫合金主要的市場增量在中國。但和國外相比，我國高溫合金在技術(shù)、質(zhì)量、成本等方面均有很大差距。因此，從國內(nèi)供需狀況看，我國長期面臨著供給不均衡問題，高溫合金自主供應(yīng)量遠(yuǎn)不能滿足國內(nèi)需求。
國內(nèi)從事高溫合金研發(fā)生產(chǎn)單位可分為兩類，一類是特鋼企業(yè)，如撫順特鋼、長城特鋼、寶武特冶、鋼研高納等；另一類是科研院所，如航空材料研究院、中科院沈陽金屬研究所等。撫順特鋼、長城特鋼、寶武特冶等企業(yè)主要生產(chǎn)大批量、通用性產(chǎn)品，如航空航天領(lǐng)域中用量最大的變形高溫合金，鋼研高納、航材院等單位主要生產(chǎn)小批量、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的高端產(chǎn)品。目前批產(chǎn)型號用高溫合金原材料企業(yè)產(chǎn)能主要集中在撫順特鋼、寶武特冶、鋼研高納，主要原因是這些企業(yè)早期擁有供貨資質(zhì)和業(yè)績，近幾年民營資本在該領(lǐng)域亦有涉足，但整體上尚處于積累發(fā)展階段，如萬澤股份、應(yīng)流股份、圖南股份等企業(yè)近年來均開展了合金募投項(xiàng)目。但目前他們只是小批量供貨，主要因資質(zhì)未認(rèn)證尚不能進(jìn)入軍工這個(gè)領(lǐng)域。排除資質(zhì)因素，國內(nèi)從事高溫合金原材料供應(yīng)或的廠家或?qū)⒏�。企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)和潛在進(jìn)入者涉足將提升我國高溫合金整體水平，但也或?qū)⒂绊懶袠I(yè)利潤水平。
高溫合金需求增長趨勢明確，國內(nèi)企業(yè)研發(fā)及批產(chǎn)能力提升推動國產(chǎn)替代。高溫合金下游需求成長空間廣闊，特別是大國博弈背景下，高溫合金作為我國高端裝備制造戰(zhàn)略材料，或迎來自主可控機(jī)遇，國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)伴隨著研發(fā)和批產(chǎn)能力提升，有望充分受益國產(chǎn)化替代的機(jī)會。
4.3。消費(fèi)電子回暖，5G材料景氣隨行
二季度以來消費(fèi)電子出現(xiàn)回暖跡象，帶動5G材料景氣度提升。隨著5G換機(jī)周期的到來，消費(fèi)電子景氣度回升，國內(nèi)手機(jī)出貨量回升明顯，在四月份出貨量為4078萬臺，同比首次轉(zhuǎn)正，其中5G手機(jī)出貨量為1638萬臺，預(yù)計(jì)隨著手機(jī)的價(jià)格逐漸下探至千元，5G手機(jī)的滲透率將持續(xù)提升，5G和汽車電子化，驅(qū)動5G時(shí)代手機(jī)GaAs襯底需求將快速增長。
5G時(shí)代，手機(jī)PA數(shù)量增加、5G滲透率提升及VCSEL應(yīng)用將大幅拉動GaAs襯底需求。我們測算2025年P(guān)A用GaAs襯底需求將 |
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