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易方達(dá)新興成長混合基金經(jīng)理劉武先生
投資風(fēng)格：對新興產(chǎn)業(yè)和和新興事物嗅覺敏銳，善于挖掘新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期的主題性機(jī)會、中期龍頭企業(yè)內(nèi)生增長加速階段機(jī)會。善于基于產(chǎn)業(yè)的理解構(gòu)建投資時鐘，對投資時點(diǎn)的判斷果斷。
劉武先生從業(yè)以來，經(jīng)歷了過去六年期間創(chuàng)業(yè)板的牛熊周期。他認(rèn)為當(dāng)前時點(diǎn)是成長股及新興成長板塊較好的投資時點(diǎn)，以下將從宏觀背景、產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、板塊估值三個層面展開探討。
得益“硅基革命”，美國科技板塊超額收益顯著
美國市場從九十年代到現(xiàn)在，標(biāo)普500分行業(yè)的漲幅角度來看，假設(shè)1990年在每個行業(yè)板塊投入一百塊錢，到今天，信息科技板塊凈值接近漲了20倍，醫(yī)療保健板塊則漲了近14倍，可選消費(fèi)品接近11倍，其余的工業(yè)、金融、能源等板塊是4倍到6倍，漲幅最大是新興科技板塊。
過去三四十年間美國科技板塊能有如此顯著的超額收益，本質(zhì)上是抓住了第三次科技革命，也就是“硅基革命”，使得高科技行業(yè)成為了美國核心資產(chǎn)，如PC時代的IBM、英特爾、微軟，移動互聯(lián)網(wǎng)時代的，云計(jì)算時代的亞馬遜和人工智能時代的英偉達(dá)、AMD等公司。
人口紅利見頂，技術(shù)創(chuàng)新勢在必行
中國過去改革開放40年，基本是以人口紅利、土地財(cái)政形成的資產(chǎn)為核心。第一類，房地產(chǎn)以及房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈衍生出來的消費(fèi)品。第二類，互聯(lián)網(wǎng)公司，依靠人口紅利做模式創(chuàng)新。第三類，優(yōu)質(zhì)的制造業(yè)龍頭。其實(shí)這些核心資產(chǎn)，本身由人口紅利所驅(qū)動。生產(chǎn)力的驅(qū)動有三要素：勞動力、能源、技術(shù)創(chuàng)新。
第一，勞動力。最近能夠明顯看到新生兒的出生率存在斷崖式的下滑。可能在未來的二三十年，我們都能看到勞動力比較短缺，目前到了一個人口紅利的拐點(diǎn)。
第二，能源。中國其實(shí)是一個能源比較稀缺的國家，石油、天然氣靠進(jìn)口。
第三，技術(shù)創(chuàng)新。過去三四十年，其實(shí)我們的技術(shù)創(chuàng)新是比較落后的。一個重要原因是融資方式以間接融資方式為主。間接融資占主導(dǎo)權(quán)的是銀行，一些創(chuàng)新性的企業(yè)較難融到資。另外，我們的資本市場上市是有盈利要求的，但是很多科技創(chuàng)新型企業(yè)，成立初期并沒有利潤。在融資環(huán)境不佳的情況下，就沒有錢去投研發(fā)，沒有研發(fā)就沒有創(chuàng)新可言。
科創(chuàng)板推出意義重大，新興成長板塊曙光已現(xiàn)
今年以來，政策上釋放了比較有利于新動能的信號。首先是金融供給側(cè)改革，更多強(qiáng)調(diào)直接融資。其次，強(qiáng)調(diào)改善不均衡，小微企業(yè)能夠得到更多融資的機(jī)會。
科創(chuàng)板的推出具有重要意義。過去國內(nèi)較大的科研項(xiàng)目，更多依賴政府扶持發(fā)展�，F(xiàn)在科創(chuàng)板推出后，更多是由政府轉(zhuǎn)向資本市場。上述利好政策的推出較大程度上解決了國內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新融資難的問題。所以說從當(dāng)前時點(diǎn)看新興成長板塊企業(yè)的曙光已經(jīng)出現(xiàn)，投資土壤已經(jīng)具備。
光伏、新能源汽車、電子通信等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)制造業(yè)龍頭都在中國。一些新技術(shù)，比如5G核心技術(shù)和設(shè)備、人工智能應(yīng)用等技術(shù)，國內(nèi)跟海外都是在同一條起跑線上。不少優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)新龍頭已經(jīng)具備中長期的投資價值。
綜上，從大的宏觀環(huán)境來看，當(dāng)前國家有意識將動能從人口紅利轉(zhuǎn)向高新技術(shù)�？萍紕�(chuàng)新應(yīng)該成為后面幾年，整個資本市場，或者整個國家比較核心的主題之一。在此情況下，有理由相信中國科技創(chuàng)新的投資環(huán)境會更好。
詳解新興成長板塊投資機(jī)會
主要談下新興成長行業(yè)里的幾大板塊。一是TMT（包含計(jì)算機(jī)、電子、傳媒、通信，電子里面又包含半導(dǎo)體，計(jì)算里面又包含云計(jì)算科技型的企業(yè)）。二是新能源（風(fēng)電、光伏、新能源汽車、新材料、新的行業(yè)應(yīng)用）。目前所處位置和發(fā)展情況如下：
TMT——恰逢5G大創(chuàng)新周期，各個板塊迎來投資機(jī)會
從2019年開始，全球接近同步開始5G基礎(chǔ)建設(shè)投資，一些研發(fā)尖端成果、牌照等預(yù)計(jì)今年將陸續(xù)兌現(xiàn)。2019年下半年到2020年之間，是5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的高峰期。在此期間，通信行業(yè)有比較大的機(jī)會。所以說2019年能看到整個通信板塊估值的提升，到2020年或?qū)⒊霈F(xiàn)通信板塊盈利兌現(xiàn)、盈利超預(yù)期的過程。
通信板塊的基礎(chǔ)設(shè)施完成建設(shè)后，消費(fèi)電子終端將圍繞5G網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行創(chuàng)新。5G體現(xiàn)的是寬帶較寬，速度較快，而過去的消費(fèi)電子終端交互更多是基于二維文字，圖片和視頻。到了5G時代，就會出現(xiàn)3D的交互。從2019年下半年到2020年，消費(fèi)電子行業(yè)會迎來一個大的創(chuàng)新周期機(jī)會，而且這個過程中會迎來整個半導(dǎo)體周期性的反彈。消費(fèi)電子創(chuàng)新結(jié)束之后，會帶動整個數(shù)據(jù)量指數(shù)增長。過去更多是二維數(shù)據(jù)，現(xiàn)在則迎來三維數(shù)據(jù)。這將帶動云計(jì)算、邊緣計(jì)算的需求快速增長。與此同時，傳媒也將出現(xiàn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如云游戲替代原來的端游和頁游。因?yàn)橥ㄐ啪W(wǎng)絡(luò)進(jìn)步，電子終端交互的變化，計(jì)算機(jī)行業(yè)、傳媒行業(yè)的業(yè)務(wù)模式跟商業(yè)模式也會發(fā)生大的變化，將迎來系統(tǒng)性的機(jī)會。
2019年到2022年這三四年是TMT的大創(chuàng)新周期，各個板塊都會迎來比較好的投資機(jī)會。
電動車——行業(yè)拐點(diǎn)后關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭
電動車經(jīng)過七八年發(fā)展到現(xiàn)在已比較成熟。去年我國電動車銷售一百萬輛左右，約占全年汽車銷量5%，2020年預(yù)計(jì)占比可從個位數(shù)躍升至兩位數(shù)。過去五六年行業(yè)基本靠補(bǔ)貼政策驅(qū)動，產(chǎn)業(yè)技術(shù)還沒有完全成熟之前生產(chǎn)成本較高，和成熟的燃油車比起來性價比不占優(yōu)，需要政府扶持驅(qū)動。2019年是新能源汽車行業(yè)的拐點(diǎn)，在補(bǔ)貼下滑已經(jīng)比較明確的情況下，真實(shí)消費(fèi)將驅(qū)動新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。拐點(diǎn)之后，新能源汽車在成本持續(xù)下降的基礎(chǔ)上，有可能逐步在成本、性能上形成一定的競爭力。加上國家的牌照、路權(quán)、雙積分等政策拉動，從2020年開始，國內(nèi)電動車又會迎來比較健康的增長。后續(xù)的四到五年，電動車將處于快速增長的階段。一些特別滯后的企業(yè)逐漸被淘汰，優(yōu)質(zhì)龍頭公司能夠享受這一波由市場拉動的需求機(jī)會。
光伏與風(fēng)電——快速穩(wěn)定成長的板塊
往后看光伏會有比較大的機(jī)會。光伏跟電動車發(fā)展初期一樣，更多靠政府補(bǔ)貼去拉動。發(fā)展了十幾年之后，受益于技術(shù)驅(qū)動帶來的成本下降，光伏已實(shí)現(xiàn)平價（在很多國家光伏發(fā)電成本已經(jīng)比水電、火電、核電等低），所以2018年海外光伏需求的增長達(dá)到了高兩位數(shù)。
經(jīng)測算，如果新增電力需求與存量落后電力產(chǎn)能替代需求合并，每年將有600-光伏的裝機(jī)量，或者是400-的風(fēng)電裝機(jī)量。所以風(fēng)電跟光伏后續(xù)的需求是比較大的，而行業(yè)的全球上游龍頭，基本都在中國（如硅料、硅片環(huán)節(jié)、組件環(huán)節(jié)）。所以未來光伏跟風(fēng)電板塊，應(yīng)該是快速穩(wěn)定成長的板塊。
新興成長板塊估值仍處于低位區(qū)間
經(jīng)歷了2013到2015三年創(chuàng)業(yè)板大牛市之后，又經(jīng)歷了從2016到2018年的創(chuàng)業(yè)板大熊市，在今年行情啟動之前，不少成長股的估值基本處于歷史低位。目前TMT股票大部分仍處于估值合理或者偏低的狀況。光伏板塊一些龍頭企業(yè)已經(jīng)到了20~25倍，鑒于板塊的快速成長性，目前估值較為合理。電動車板塊經(jīng)歷了過去一年調(diào)整，均處于比較低的位置。考慮到明年電動車將迎來新的增長因素，目前估值位置亦比較合理，后面會有較多結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。
投資機(jī)會快問快答
Q：5G是2019年市場熱點(diǎn)，根據(jù)5G實(shí)施路徑，哪些細(xì)分行業(yè)值得當(dāng)前關(guān)注？怎么看待當(dāng)前估值？
A：首先發(fā)展起來的可能是5G基礎(chǔ)設(shè)施，對于5G基站一些核心零部件的采購需求就會比較大。5G建立起來之后，對于整個下游行業(yè)會有一個重新的賦能。當(dāng)前A股市場可能更多聚焦于5G上游核心零部件的板塊機(jī)會，其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)股價先行。2019年4季度到2020年3季度，這四個季度里應(yīng)該是5G上游核心零部件利潤兌現(xiàn)的高峰期。有競爭力的核心零部件核心企業(yè)，后面還能夠享受到業(yè)績增長帶來的估值消化，會有一波機(jī)會。偏主題炒作的一些個股可能后面機(jī)會不是特別大。
5G對于消費(fèi)電子創(chuàng)新的拉動，還有對于下游行業(yè)賦能，還沒有開始，后面還比較大的投資機(jī)會可以把握。特別是2019年下半年開始，5G將拉動消費(fèi)電子終端開啟大的創(chuàng)新周期。目前消費(fèi)電子估值相對便宜，更多看好消費(fèi)電子終端在未來一年的投資機(jī)會。
Q：您如何看待科創(chuàng)板投資中的風(fēng)險？
A：目前能夠看到上科創(chuàng)板的公司，還是相對比較優(yōu)秀的。在此基礎(chǔ)上，后面可能會有更多的巨無霸企業(yè)�？苿�(chuàng)板的定價是詢價的形式發(fā)行，不像以前定多少倍數(shù)的發(fā)行價，一些企業(yè)機(jī)會很大，風(fēng)險也很大，這個時候比較考驗(yàn)投資跟研究能力，還有定價能力。
我覺得科創(chuàng)板更多的是給一批優(yōu)秀的科技企業(yè)，在比較早期的時候有較好的融資環(huán)境和資本市場環(huán)境，讓他們更好的成長下去，同時也讓投資者能夠在比較早期的時候分享企業(yè)成長。
Q：高端裝備制造未來的行業(yè)前景和投資機(jī)會在哪里？
A：舉一個簡單例子，過去很多切割或者焊接都是用機(jī)床，效率比較低，性能不是特別好。過去五六年激光設(shè)備快速的技術(shù)發(fā)展，使得激光設(shè)備成本下的特別快。激光設(shè)備切割精度比較高、切割效率又好，形成了很多傳統(tǒng)機(jī)床的替代。過去中國制造業(yè)都是靠比較低的勞動力成本支撐的，由于新生兒出生率下降比較快，再過兩三年就傳導(dǎo)到勞動力市場，這個時候工廠要開始從傳統(tǒng)手工或者半自動的工廠，開始向全自動的工廠轉(zhuǎn)換，高端制造裝備會有比較大的投資機(jī)會。
科創(chuàng)引領(lǐng)，布局未來！
易方達(dá)科技創(chuàng)新混合型證券投資基金，聚焦科技創(chuàng)新主題，投資于科技創(chuàng)新主題相關(guān)證券的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。可參與投資科創(chuàng)板上市公司股票。將于4月26日通過中國銀行發(fā)售。
風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，本基金在投資運(yùn)作過程中可能遇到各種風(fēng)險，包括市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、管理風(fēng)險、稅收風(fēng)險、本基金特有風(fēng)險及其他風(fēng)險等。本基金的特有風(fēng)險包括：本基金股票倉位偏高且相對穩(wěn)定可能面臨的股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險；主要投資于科技創(chuàng)新主題相關(guān)證券而面臨的上市公司經(jīng)營風(fēng)險；投資范圍包括科創(chuàng)板股票而面臨的科創(chuàng)板股票流動性風(fēng)險、退市風(fēng)險、投資集中風(fēng)險、交易規(guī)則特殊等特有風(fēng)險；投資范圍包括內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制允許買賣的香港證券市場股票而面臨的投資于香港證券市場及通過港股通機(jī)制投資所特有的風(fēng)險；投資范圍包括中國存托憑證和股指期貨、國債期貨、股票期權(quán)等金融衍生品而面臨的其他額外風(fēng)險。本基金投資范圍包括科創(chuàng)板股票，但非必然投資科創(chuàng)板；本基金投資范圍包括港股通股票，但并非必然投資于港股。本基金的一般風(fēng)險和特有風(fēng)險詳閱基金法律文件及發(fā)售公告。投資者在投資基金前應(yīng)全面認(rèn)識基金產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對基金投資作出獨(dú)立決策，選擇合適的基金產(chǎn)品。
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