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歐陽凡：對于四季度走勢，我們總體不悲觀。過去一年，股票市場上漲的核心因素是無風(fēng)險利率下降和經(jīng)濟(jì)改革。在過去5個季度中，無風(fēng)險利率快速下降，同時引導(dǎo)全社會平均融資成本持續(xù)下行。9月份，信用債收益率持續(xù)下行，以房地產(chǎn)公司為例，在債券市場上，可以用5%以內(nèi)成本融資，對應(yīng)20倍左右PE，而股票PE在6-8倍左右，股票價值安全性和未來預(yù)期收益都明顯高于債券。
未來3個月，市場可能存在兩個風(fēng)險。一是經(jīng)濟(jì)增速如果繼續(xù)下行，國內(nèi)有效需求不足，制造業(yè)企業(yè)可能會出現(xiàn)信用風(fēng)險，壓制股票風(fēng)險偏好回升；二是海外經(jīng)濟(jì)低迷，海外資本市場的波動可能也會加大，不排除海外金融風(fēng)險向國內(nèi)傳導(dǎo)的風(fēng)險。
吳文慶：目前市場配資清理基本完成，市場交易基本常態(tài)化，A股流動性風(fēng)險減弱。系統(tǒng)性風(fēng)險基本看不到了，我們預(yù)計四季度市場以震蕩向上為主，但要警惕局部風(fēng)險，例如經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑帶來的上市公司業(yè)績大幅低于預(yù)期的風(fēng)險。
結(jié)構(gòu)性行情有望延續(xù)
《基金周刊》：四季度，A股市場會形成哪些主導(dǎo)性板塊？
史博：四季度主導(dǎo)板塊將既有高分紅收益率的傳統(tǒng)型行業(yè)，也有能持續(xù)快速增長估值相對合理的新興成長板塊，同時，契合十三五規(guī)劃的部分板塊也將有不錯表現(xiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)和通脹的同時走弱，以及貨幣政策的持續(xù)放松，無風(fēng)險利率在去年下降的基礎(chǔ)上，近期再次下降50BP，十年期國債利率已經(jīng)降至3%左右，這將重新激發(fā)投資者對超過4%分紅收益率的個股的興趣，這種類型個股集中于銀行、保險、公用事業(yè)、食品飲料、家電等行業(yè)。在經(jīng)濟(jì)中速增長，服務(wù)業(yè)占比提高，國家謀求轉(zhuǎn)型的背景下，TMT、醫(yī)療、環(huán)保、新能源汽車、國企改革等板塊也將持續(xù)受益，估值合理彈性較大的個股將受到資金青睞。按歷史規(guī)律，十三五規(guī)劃啟動之年，新進(jìn)入規(guī)劃的板塊也將得到市場的關(guān)注，包括VOCs、農(nóng)墾改革、二胎等將是重要的方向。
歐陽凡：首先是下游需求持續(xù)上升的新興消費(fèi)行業(yè)，例如電影行業(yè)和海外旅游行業(yè)；其次是政策刺激明確受益方向，例如新能源汽車和傳統(tǒng)汽車、地產(chǎn)板塊；再次是長期代表轉(zhuǎn)型方向的科技創(chuàng)新、國企改革板塊。
吳文慶：從熱點(diǎn)上看，環(huán)保、軍工依然會是大家關(guān)注的重點(diǎn)板塊，此外受政策面影響，核電板塊帶來了一定的投資機(jī)遇；光伏、養(yǎng)殖、新材料也出現(xiàn)了階段性的機(jī)會；最后隨著交易量的回升以及低估值的吸引，券商和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)較為看好。
新能源汽車、國企改革、十三五規(guī)劃
值得重點(diǎn)關(guān)注
《基金周刊》：在主題投資方面，四季度您最看好哪個主題方向？您對新能源汽車板塊、十三五規(guī)劃、二胎等主題投資的持續(xù)性，有何看法？
史博：主題投資貴在彈性和新穎，彈性決定了想象力空間和投資者追漲的熱情，新穎決定了獲利盤不多，參與者追漲顧慮較少。綜合看，我們認(rèn)為十三五規(guī)劃更加契合主題投資的標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險收益性價比較高。因此，我們認(rèn)為，十三五規(guī)劃持續(xù)性更好一點(diǎn)，可以挖掘的標(biāo)的更多一些，市場研究不充分、信息不完備的時候才是主題投資最性感的階段，也是專業(yè)投資者發(fā)揮研究優(yōu)勢、展現(xiàn)風(fēng)控能力的最佳場所。
歐陽凡：主題投資方面，我們持續(xù)看好國企改革方向。9月中共中央、國務(wù)院深化國企改革的指導(dǎo)意見出臺后，市場反應(yīng)并不熱烈。一方面是因?yàn)楫?dāng)時市場心態(tài)依然處于熊市心態(tài)，對所有利好反應(yīng)有限；另一方面，指導(dǎo)意見中對國企改革的力度低于部分市場參與者預(yù)期。但是我們認(rèn)為，國企改革是中國經(jīng)濟(jì)改革中的重要一環(huán)，《指導(dǎo)意見》中對于國企分類管理、人員分類管理、股權(quán)結(jié)構(gòu)靈活性、國有資本管理模式和國企戰(zhàn)略性重組等幾個方向都為未來國企改革提供了可操作性，未來國企改革進(jìn)度將加速。未來我們也將沿著這幾個重要方向去尋找國企改革中的受益品種。
主題投資在我們看來可以分為兩種，一種是短期政策推動帶來的行業(yè)機(jī)會，具有爆發(fā)性，但是熱潮退去后容易造成新的產(chǎn)能過剩和激烈的價格競爭；另一種是由長期人口結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)機(jī)制改革帶來的需求結(jié)構(gòu)變化。當(dāng)前中國處于人口紅利逐步消失，必須通過持續(xù)資本投入、技術(shù)提升和體制機(jī)制改革進(jìn)一步提升全要素生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。我們認(rèn)為沿著這幾個方向去尋找未來主題投資機(jī)會空間更大，持續(xù)性也會更久。
吳文慶：四季度最看好環(huán)保、養(yǎng)殖、券商。新能源汽車從目前國家政策導(dǎo)向、投入等方面看，是有顯著成果的。而且看發(fā)達(dá)國家新能源汽車的未來，是有想象空間的。所以，對新能源汽車這個行業(yè)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會必須予以關(guān)注。而且我認(rèn)為相比于十三五規(guī)劃、二胎更具有可持續(xù)性。十三五規(guī)劃、二胎目前都處于概念投資階段，到真正落地，體現(xiàn)到上市公司盈利還有漫長的過程，可持續(xù)性也暫時無法評估。
《基金周刊》：上市公司的三季報業(yè)績，乃至四季度業(yè)績是否會顯著低于市場的一致預(yù)期？四季度，哪些行業(yè)可能存在業(yè)績拐點(diǎn)？
史博：從大的宏觀層面看，三季度經(jīng)濟(jì)和PPI有所走弱，工業(yè)企業(yè)利潤將承受較大壓力；同時，A股市場大幅回落，也將從投資收益角度削弱整體業(yè)績增速。但這兩個因素市場已經(jīng)基本消化，投資者預(yù)期都有所下調(diào)，因此，三、四季度業(yè)績增速可能的回落不一定就低于市場預(yù)期。從穩(wěn)增長角度看，汽車行業(yè)受益購置稅政策利好有望反彈；從去產(chǎn)能周期反轉(zhuǎn)角度看，農(nóng)林牧漁可能延續(xù)反彈走勢。
歐陽凡：從目前宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，上市公司三季報收入低于預(yù)期概率較大。除了部分下游需求持續(xù)增長的新興行業(yè)和本身效率持續(xù)提升、能夠抵御經(jīng)濟(jì)下滑的公司外，大部分制造業(yè)公司和金融企業(yè)收入利潤低于預(yù)期是大概率事件。
但是在同樣收入增速放緩情況下，公司盈利可能受到原材料價格下降、財務(wù)成本下降而依然迎來較好的增長，比如公用事業(yè)類公司。
四季度，我們沒有明確看到某個行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)的可能。大部分行業(yè)還是會延續(xù)三季度收入利潤變化情況。但是我們在密切關(guān)注政府地產(chǎn)和汽車刺激政策出臺之后住宅和汽車的銷售情況，如果未來減稅和降低利率能夠刺激耐用消費(fèi)品需求，對于中國經(jīng)濟(jì)都是利好。
吳文慶：我們最擔(dān)憂的就是四季度業(yè)績有可能會進(jìn)一步下滑，目前看來業(yè)績拐點(diǎn)比較明確的是養(yǎng)殖行業(yè)。
敬畏市場做好頭寸管理
《基金周刊》：經(jīng)歷了此次市場調(diào)整，您對杠桿熊市有哪些理解？對于A股市場的投資，您有哪些新的心得感受？
史博：本輪調(diào)整讓市場見證了杠桿牛轉(zhuǎn)化為杠桿熊的巨大殺傷力，任何邏輯在強(qiáng)平資金所遵守的賣出鐵律面前都顯蒼白無力。未來需建立完善的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，在利用杠桿機(jī)制積極面的同時，盡最大可能消除其逆轉(zhuǎn)時的破壞力。
歷經(jīng)此輪波動，我們更加堅(jiān)信金融市場的混沌本質(zhì)，即局部的微小變動可以導(dǎo)致系統(tǒng)的重大跳躍。在未來的投資中，要更加敬畏市場，不僅要把握關(guān)鍵變量，也要適時多關(guān)注重要細(xì)節(jié)：市場大幅上漲、估值偏高的本身就是最大利空因素；反之當(dāng)市場跌幅很大，投資者意興闌珊之時，利多因素也在悄悄凝聚。
歐陽凡：杠桿是過去一年“快牛”和“快熊”的直接原因。中國股市第一次經(jīng)歷如此之快的牛市和熊市，杠桿資金入市對于股市的影響確實(shí)是一把雙刃劍。在敬畏市場之余，本輪A股快速調(diào)整也讓我們知道，金融市場是一個非常復(fù)雜、相互關(guān)聯(lián)的市場。所謂牽一發(fā)而動全身，中國的蝴蝶拍一拍翅膀，可能導(dǎo)致亞馬遜森林的一場大火。金融投資不僅需要考慮經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利、市場利率，也要關(guān)注投資者結(jié)構(gòu)、監(jiān)管層政策等。
在應(yīng)對風(fēng)險前，首先要誠實(shí)面對我們自身人性的弱點(diǎn)，理解自己的能力圈范圍，做好頭寸管理。
吳文慶：杠桿熊市帶來市場更劇烈的波動，投資人和賣出執(zhí)行人不是同一個人，機(jī)器指令不計成本的拋售對市場的沖擊出乎大多數(shù)人的意料。而此次市場的調(diào)整，是對所有投資者的一種警示，相信會對市場未來的健康發(fā)展有促進(jìn)作用。對我們來說，這是第一次學(xué)習(xí)的過程，未來更要注重及時的止損和收益的兌現(xiàn)。 |
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